>> 國(guó)盛證券-波司登(03998.HK)FY2024凈利潤(rùn)+44%，優(yōu)秀業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期-240627
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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FY2024公司收入同比+38%/凈利潤(rùn)同比+44%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，再超市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布FY2024（截至2024/3/30止十二個(gè)月）業(yè)績(jī)公告：全財(cái)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)38%/44%至232.1/30.7億元。1）盈利質(zhì)量方面：FY2024公司毛利率同比+0.1pct至59.6%，銷售/管理費(fèi)用率同比分別-1.8pct/-0.7pct至34.7%/6.5%，凈利率同比+0.5pct至13.2%。2）分紅方面：公司宣派末期股息每股普通股20.0港仙，全年合計(jì)每股25.0港仙，全年派息比率達(dá)81%，以2024/6/26收盤價(jià)計(jì)算的股息率為5.8%。
分業(yè)務(wù)：FY2024品牌羽絨服終端銷售火熱、帶動(dòng)業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)40%+，貼牌加工業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)16%。
1、品牌羽絨服業(yè)務(wù)：FY2024收入同比+44%至195.2億元，收入占比達(dá)84%，毛利率同比-1.2pct至65.0%。1）收入：2023年冬季內(nèi)國(guó)內(nèi)各地迅速降溫，公司推出優(yōu)質(zhì)新品迎合消費(fèi)需求、拉動(dòng)終端銷售，帶動(dòng)波司登品牌FY2024收入靚麗表現(xiàn)。展望FY2025，我們估計(jì)擴(kuò)品類帶來(lái)的銷售量增長(zhǎng)有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)品牌羽絨服銷售收入同增10%~20%。2）毛利率：我們判斷品牌羽絨服業(yè)務(wù)FY2024毛利率稍有下降主要系渠道結(jié)構(gòu)變化所致（加盟占比同比提升），實(shí)際經(jīng)營(yíng)盈利質(zhì)量保持優(yōu)秀。
分品牌來(lái)看：主品牌、雪中飛銷售收入均快速增長(zhǎng)。①波司登主品牌FY2024銷售+43%至167.8億元，毛利率同比-1.2pct至69.6%。在產(chǎn)品方面：持續(xù)升級(jí)冬羽絨產(chǎn)品品質(zhì)，打造“三合一鵝絨沖鋒衣”等人氣爆款；同時(shí)新增輕薄羽、防曬服品類，綜合布局功能性服飾賽道，我們估計(jì)FY2024品牌羽絨服業(yè)務(wù)中輕薄羽銷售占比15%+/防曬服銷售已達(dá)數(shù)億元，2024年春夏預(yù)計(jì)將繼續(xù)重磅發(fā)力完善防曬產(chǎn)品系列、擴(kuò)大渠道鋪設(shè)、加強(qiáng)營(yíng)銷聲量，中長(zhǎng)期有望持續(xù)為業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。②雪中飛轉(zhuǎn)型有成效，F(xiàn)Y2024銷售+65%至20.2億元，毛利率同比持平為46.0%。③冰潔調(diào)整初見(jiàn)成效，F(xiàn)Y2024銷售+16%至1.45億元，毛利率同比+5.6pct至39.2%。
分渠道來(lái)看：加盟在低基數(shù)下高速增長(zhǎng)，直營(yíng)注重門店質(zhì)量提升。1）線上銷售收入FY2024同比+41%至68.4億元，渠道占比35.0%。電商目前已成為品牌建設(shè)、會(huì)員營(yíng)銷的重要渠道，后續(xù)有望高質(zhì)量增長(zhǎng)。2）線下銷售收入FY2024同比+45%至126.9億元，渠道占比65.0%。①分拆量?jī)r(jià)：期末門店數(shù)量同比變化不大、加強(qiáng)單店精細(xì)化管理，同時(shí)開(kāi)設(shè)旺季店助力業(yè)務(wù)銷售。FY2024末直營(yíng)/經(jīng)銷渠道數(shù)量分別同比-263家/同比+57家至1136/2081家（財(cái)年內(nèi)開(kāi)設(shè)旺季店1400家左右）。②分拆銷售模式：FY2024品牌羽絨服業(yè)務(wù)直營(yíng)/經(jīng)銷銷售（均包含線上與線下）分別同比+38%/+68%至143.5/46.0元。
2、貼牌加工業(yè)務(wù)：FY2024銷售+16%至26.7億元，銷售占比12%，毛利率同比+0.7pct至20.6%。我們估計(jì)FY2025業(yè)務(wù)銷售有望繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)10%~20%。
3、女裝業(yè)務(wù)：FY2024銷售+17%至8.2億元，銷售占比4%，毛利率同比-1.1pct至67.5%，整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)平穩(wěn)、符合行業(yè)趨勢(shì)。
4、多元化服裝業(yè)務(wù)：FY2024收入同比基本持平為2.0億元，毛利率同比-5.5pct至20.2%。庫(kù)存控制有效，營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)健康，首訂比例控制在40%左右。公司近年來(lái)保持較低的首訂比例，年內(nèi)經(jīng)銷商首次訂貨比例不超過(guò)40%，后續(xù)60%按照銷售情況滾動(dòng)下單，以拉式補(bǔ)貨、快速上新等模式及時(shí)靈活進(jìn)行補(bǔ)充。得益于供應(yīng)鏈的效率優(yōu)化，公司整體營(yíng)運(yùn)狀態(tài)保持健康。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2024公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-29天至115天。
展望FY2025，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。我們估計(jì)FY2025品牌羽絨服業(yè)務(wù)在品類擴(kuò)張、產(chǎn)品推新的帶動(dòng)下有望穩(wěn)健增長(zhǎng)10%~20%/貼牌加工業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%~20%，綜合來(lái)看我們估計(jì)FY2025公司收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%左右/凈利潤(rùn)增速有望快于收入，維持高質(zhì)量增長(zhǎng)趨勢(shì)。
投資建議。公司始終堅(jiān)持產(chǎn)品與渠道創(chuàng)新，過(guò)去品牌升級(jí)卓有成效，近年來(lái)積極擴(kuò)充品類、尋求中長(zhǎng)期增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)FY2025~2027凈利潤(rùn)分別35.7/41.0/47.2億元，對(duì)應(yīng)FY2025 PE為12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)；冷暖冬影響終端銷售；新品類孵化不及預(yù)期；渠道優(yōu)化不達(dá)預(yù)期。
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