>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：5月工企盈利增速放緩-240627
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從4月的4.3%回落至0.7%，但兩年復(fù)合來看降幅從4月的7.8%小幅收窄至6.3%，收入增速則從4月的3.3%繼續(xù)上行至4.3%，企業(yè)盈利延續(xù)溫和改善。季調(diào)后利潤率持平于4月的5.1%，結(jié)合收入同比增速回升，或體現(xiàn)生產(chǎn)成本之外的費(fèi)用同比有所回升、擠壓企業(yè)利潤。盈利結(jié)構(gòu)上，中下游對(duì)盈利同比的貢獻(xiàn)有所退坡，而上游行業(yè)受益于利潤率回升、盈利降幅明顯收窄。行業(yè)中，黑色及有色采選及冶煉相關(guān)行業(yè)在5月原材料價(jià)格上漲的推動(dòng)下、相關(guān)產(chǎn)業(yè)盈利增速均有上行，黑色和有色冶煉行業(yè)對(duì)總利潤增速的貢獻(xiàn)達(dá)到5.1個(gè)百分點(diǎn)，但化工、水泥對(duì)同比增速仍形成較大拖累（合計(jì)拉低利潤增速4.6個(gè)百分點(diǎn)），可能顯示地產(chǎn)、基建等內(nèi)需仍偏弱；此外，汽車?yán)麧櫷仍鏊俎D(zhuǎn)負(fù)、季調(diào)后利潤率亦回落、顯示仍在加速去庫階段；計(jì)算機(jī)電子和電力行業(yè)盈利增速有所放緩，對(duì)盈利同比的貢獻(xiàn)分別從2.9/2.5ppt小幅退坡至1.3/0.5ppt。
往前看，6月以來、內(nèi)外需相關(guān)的原材料價(jià)格有所回落，帶動(dòng)PPI環(huán)比或再度轉(zhuǎn)負(fù)、但在翹尾因素拖累減緩下，PPI同比降幅有望進(jìn)一步收窄、對(duì)企業(yè)盈利改善形成支撐，但在需求“磨底”的背景下，名義指標(biāo)的持續(xù)回升仍需逆周期政策進(jìn)一步加碼。今年以來、供需偏緊的上游資源品、以及有色冶煉等擴(kuò)產(chǎn)明顯放緩的中下游行業(yè)定價(jià)權(quán)有所上行（參見《哪些行業(yè)有望更早走出產(chǎn)能過剩？》，2024/3/21），疊加二季度PPI翹尾因素的拖累減弱，6-7月PPI同比可能達(dá)到年內(nèi)首個(gè)高點(diǎn)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤增長形成支撐；但逆周期政策的力度仍是二季度企業(yè)盈利回升動(dòng)能的關(guān)鍵，5月以來廣義財(cái)政部門債券凈發(fā)行明顯提速，但6月至今財(cái)政擴(kuò)張力度或較5月環(huán)比邊際收緊，廣義財(cái)政部門債券凈融資從5月全月的1.57萬億回落至6,693億元，同比亦少增。同時(shí)，5月地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)顯示開發(fā)商到位資金同比降幅亦走闊、居民購房意愿仍不強(qiáng)，穩(wěn)地產(chǎn)政策或仍需加碼，包括提振總收入增長、及降低房貸利率，促進(jìn)地產(chǎn)周期筑底（參見《假日錯(cuò)位下消費(fèi)和工業(yè)增速“此消彼長”》，2024/6/17）。
具體看：
1）黑色及有色行業(yè)受益于原材料價(jià)格上漲、相關(guān)產(chǎn)業(yè)盈利增速均有上行，其中，煤炭開采對(duì)整體利潤增速的拖累從4.8ppt收窄至2.3ppt，黑色和有色冶煉行業(yè)對(duì)總利潤增速的貢獻(xiàn)達(dá)到5.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著5月特別國債的發(fā)行以及地方專項(xiàng)債的加速落地，黑色系價(jià)格回升，煤炭/鐵礦石等月均價(jià)格環(huán)比分別上漲6.2%/6%，分行業(yè)看，上游煤炭/水泥開采同比降幅從4月的36.4%/19.1%收窄至21.3%/8.1%、石油天然氣/黑色開采利潤同比較4月的5.9%/-8.8%加速上行至9.3%/65.3%，帶動(dòng)整體上游制造業(yè)利潤同比降幅從19.3%收窄至5.8%。此外，受產(chǎn)品價(jià)格上行的推動(dòng)，中游有色冶煉/黑色冶煉利潤率從4月的3.3%/-0.1%上行至4.6%/1.4%，帶動(dòng)盈利同比亦明顯上行，特別是鋼鐵行業(yè)盈利扭轉(zhuǎn)了全行業(yè)連續(xù)3個(gè)月當(dāng)月凈虧損局面。
2）中游制造業(yè)整體利潤同比增速較4月的4.9%小幅回落至2.5%，而剔除黑色/有色冶煉行業(yè)后利潤同比則從4月的4.4%明顯回落至-7.6%，主要受出口鏈相關(guān)行業(yè)收入增速放緩?fù)侠?。電力生產(chǎn)增速有所回落，與5月發(fā)電量增速放緩互為印證，5月電力供應(yīng)利潤同比增速自5月的34.9%回撤至6.7%。此外，通用設(shè)備、電氣機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備等出口鏈相關(guān)行業(yè)利潤增速整體有所回撤，分別從4月的3.1%/-0.1%/32%回落至5月的-9.3%/-9.4%/26%，三者合計(jì)拖累利潤增長約1.9個(gè)百分點(diǎn)。水泥制品利潤降幅從4月的53.4%小幅收窄至50.2%，仍在偏弱區(qū)間，或體現(xiàn)地產(chǎn)開工需求偏弱背景下、盈利能力仍承壓。
3）下游制造業(yè)利潤同比增速總體放緩，從4月的22.3%回落至5月的3.3%，或受需求回落拖累、汽車?yán)麧櫾鏊俎D(zhuǎn)負(fù)，計(jì)算機(jī)通信行業(yè)增長亦有放緩——量價(jià)拆分看，營業(yè)收入同比增速從4月的8.8%下行至6%，季調(diào)后的利潤率亦回落、且低于去年同期。分行業(yè)看，汽車制造利潤增速較4月的21.6%轉(zhuǎn)負(fù)至5月的-1.6%，對(duì)利潤同比的貢獻(xiàn)從4月的1.2個(gè)百分點(diǎn)回落至0.2個(gè)百分點(diǎn)，或主要由于春季汽車促銷活動(dòng)結(jié)束、營收增長放緩；計(jì)算機(jī)通信行業(yè)對(duì)利潤同比的貢獻(xiàn)達(dá)到約1.3個(gè)百分點(diǎn)，但同比增速從4月的62%放緩至19.8%，5月韓國出口總額/半導(dǎo)體出口額較4月的13.8%/56.1%回撤至11.5%/54.5%，但整體仍偏強(qiáng)，電子產(chǎn)業(yè)鏈周期維持較強(qiáng)韌性。此外，食品、飲料利潤同比增速分別從-1.3%/-3.2%回升至6.8%/10.1%，兩年復(fù)合增速亦較4月的1.3%/-0.1%上行至7.8%/10.5%，與社零分項(xiàng)中糧油食品和飲料同比回升的趨勢(shì)一致、兩者合計(jì)拉動(dòng)利潤增長約0.4個(gè)百分點(diǎn)；而醫(yī)藥行業(yè)利潤的2年復(fù)合增速仍在負(fù)雙位數(shù)區(qū)間。
5月國有控股企業(yè)利潤同比降幅持續(xù)收窄，私營工業(yè)企業(yè)盈利同比增速亦有所改善、外企利潤同比增速偏弱。5月國有控股企業(yè)的利潤同比降幅較4月的3.5%收窄至0.9%，兩年復(fù)合降幅亦較4月的12.8%收窄至9.3%；私營企業(yè)的利潤同比增速則從4月的7.7%上行至5月的11.2%，而外企利潤同比增速較4月的13.5%回撤至5月的0.5%。
季調(diào)后，5月工業(yè)企業(yè)利潤率持平于4月的5.1%，較1季度下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，較2021-23年同期相比
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