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內(nèi)需亮點(diǎn)不足，仍待外需分流：
　　二季度鋼材終端需求有所改善，但幅度較為溫和。隨著特別國債項(xiàng)目落地，基建需求略有起色，鋼材出口仍持續(xù)超預(yù)期。但地產(chǎn)表現(xiàn)疲弱，制造業(yè)終端也仍有所分化。雖然5月份以來地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，但銷售尚未看到企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)用鋼需求降幅仍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大?；ǚ矫?，5-6月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行速度依然不及預(yù)期，若7月份仍沒有集中發(fā)行，也難以期待旺季強(qiáng)度。制造業(yè)需求具備韌性，但增速回落，同時(shí)需關(guān)注海外貿(mào)易政策變化。鋼材直接出口預(yù)計(jì)仍會(huì)維持較高增速，印度大選后投資恢復(fù)速度同樣值得關(guān)注。結(jié)合當(dāng)前需求狀況，我們略微調(diào)整2024年終端需求降幅至接近2%的水平。
　　★控產(chǎn)量仍難驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)擴(kuò)張，鐵水緩慢見頂回落：
　　市場(chǎng)對(duì)政策性減限產(chǎn)預(yù)期略有升溫，但在需求下行階段難以明顯驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)擴(kuò)張。當(dāng)前鐵水產(chǎn)量接近頂部，而由于鋼廠利潤(rùn)尚可，短期難見減量，回落過程較為緩慢。預(yù)計(jì)下半年鋼聯(lián)鐵水中樞在235-238萬噸，對(duì)應(yīng)原料下方估值依然沒有明顯下移。
　　★下半年鋼材供需展望及市場(chǎng)交易邏輯：
　　下半年鋼材市場(chǎng)仍將在需求回落周期中不斷測(cè)試動(dòng)態(tài)成本支撐。雖然市場(chǎng)仍在下行趨勢(shì)中，但由于原料過剩級(jí)別沒有明顯擴(kuò)大，下方空間依然有限，更傾向于區(qū)間收窄的弱勢(shì)震蕩。在鐵水見頂回落的預(yù)期中，市場(chǎng)已經(jīng)提前交易了負(fù)反饋邏輯，預(yù)計(jì)三季度偏弱運(yùn)行，低位震蕩等待現(xiàn)實(shí)減產(chǎn)。在進(jìn)入實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)階段后，若需求沒有超預(yù)期下臺(tái)階，鋼價(jià)或再度企穩(wěn)，伴隨著后續(xù)新一輪政策預(yù)期和冬儲(chǔ)交易，將會(huì)有一定反彈驅(qū)動(dòng)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　鋼價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)主要來自于需求恢復(fù)超預(yù)期，政策力度明顯增強(qiáng)。下行風(fēng)險(xiǎn)在于基建繼續(xù)大幅不及預(yù)期，海外需求快速下滑。