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高端化戰(zhàn)略成效顯著，估值處于歷史較低分位，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司作為國(guó)內(nèi)最大的啤酒龍頭，收購(gòu)喜力中國(guó)區(qū)資產(chǎn)后高端化加速推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.90、66.95、73.52億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.85、2.06、2.27元，同比增16.2%、11.8%、9.8%。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2024-2026年14.2、12.7、11.6倍PE，公司高端化戰(zhàn)略成效顯著，利潤(rùn)持續(xù)釋放，公司估值處理歷史較低分位，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、高端化仍是主旋律
　　2016年以來(lái)國(guó)內(nèi)啤酒需求逐漸趨穩(wěn)，告別高歌猛進(jìn)拼搶銷(xiāo)量的擴(kuò)張時(shí)代，龍頭份額逐漸集中，啤酒行業(yè)呈現(xiàn)區(qū)域割據(jù)的市場(chǎng)格局，行業(yè)開(kāi)始步入了以經(jīng)營(yíng)提效和結(jié)構(gòu)升級(jí)為主的高質(zhì)量發(fā)展階段。從供給來(lái)看，一方面存量競(jìng)爭(zhēng)下格局穩(wěn)固且逐漸改善，龍頭關(guān)廠提效，中小啤酒廠退出市場(chǎng)，行業(yè)產(chǎn)能包袱出清；另一方面伴隨啤酒消費(fèi)升級(jí)、年輕消費(fèi)群體崛起，高端啤酒市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，龍頭紛紛主動(dòng)推進(jìn)產(chǎn)品高檔化，行業(yè)整體利潤(rùn)提速釋放。
　　3+3+3戰(zhàn)略進(jìn)入第三階段，份額龍頭、決戰(zhàn)高端
　　公司發(fā)展一直圍繞“3+3+3”戰(zhàn)略布局展開(kāi)，確定了3個(gè)發(fā)展階段、成為世界一流啤酒企業(yè)的宏偉目標(biāo)。公司已經(jīng)完成了第一和第二階段任務(wù)，即第一階段的去包袱（關(guān)廠優(yōu)化產(chǎn)能和精簡(jiǎn)隊(duì)伍）、強(qiáng)基礎(chǔ)（產(chǎn)品質(zhì)量提升和創(chuàng)新+執(zhí)行力提升等）、蓄能量（聯(lián)姻喜力，推進(jìn)4+4品牌矩陣建設(shè)），第二階段的戰(zhàn)高端（高端銷(xiāo)量接近最大競(jìng)品）、提質(zhì)量（運(yùn)營(yíng)質(zhì)量再次升級(jí)）、增效益（產(chǎn)能提效+管理優(yōu)化+財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)型，全面提升盈利能力）。當(dāng)前正向第三個(gè)階段邁進(jìn)，即贏高端（高端市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)所有競(jìng)品）、雙對(duì)標(biāo)（與海內(nèi)外一流啤酒公司進(jìn)行“雙對(duì)標(biāo)”）、做一流（實(shí)現(xiàn)市值與利潤(rùn)的“雙超越”，成為世界一流）。當(dāng)前公司繼續(xù)打造喜力、純生等重量級(jí)大單品，推進(jìn)產(chǎn)品高端化；組織二次再造、打通產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)節(jié)，降低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用；優(yōu)化全國(guó)產(chǎn)能布局、提升經(jīng)營(yíng)效率，全方位向世界一流啤酒企業(yè)邁進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲需求持續(xù)疲軟風(fēng)險(xiǎn)，成本過(guò)快上漲風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，雨水天氣風(fēng)險(xiǎn)。