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2023年啤酒重點(diǎn)產(chǎn)品增速提升，高端化繼續(xù)較快推進(jìn)。2023年?duì)I業(yè)收入389.32億元，同比+10.4%；歸母凈利潤51.53億元，同比+18.6%。啤酒業(yè)務(wù)方面，2023年?duì)I業(yè)收入368.65億元，同比+4.5%。全年啤酒總銷量1115.1萬千升，同比+0.5%。雖總量僅微增，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)突出，2023年公司次高檔及以上產(chǎn)品銷量同比+18.9%至250.0萬千升。其中喜力銷量同比增速近60%，銷量突破60萬千升，純生銷量同比增速超10%。重點(diǎn)產(chǎn)品增速提升，有力推動(dòng)高端化較快進(jìn)行。
　　白酒業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)有限，但盈利能力較強(qiáng)。白酒業(yè)務(wù)方面，2023年公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.67億元，實(shí)現(xiàn)息稅前利潤1.30億元，若剔除收購貴州金沙產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷6.67億元的影響，白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)息稅前利潤7.97億元，對應(yīng)息稅前利潤率為38.6%。2023年公司白酒業(yè)務(wù)重在去庫存、穩(wěn)價(jià)盤及重塑產(chǎn)品體系，管住庫存及價(jià)盤優(yōu)先于拉動(dòng)銷售收入增長，全年白酒業(yè)務(wù)營收主要由白摘要單品貢獻(xiàn)，產(chǎn)品定位次高端白酒，因此雖然白酒業(yè)務(wù)收入規(guī)模不大，但盈利能力較強(qiáng)。
　　結(jié)構(gòu)升級、降本增效助推盈利能力提升。2023年公司整體毛利率41.4%，其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率40.2%，同比+1.7pct，主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級拉動(dòng)啤酒均價(jià)提升。成本壓力相較于2022年得到明顯緩解，主因包材成本下行。2023年公司管理費(fèi)用率同比-0.8pct，體現(xiàn)組織二次再造、產(chǎn)銷分離等降本增效舉措的效果。由于2023年有效稅率恢復(fù)至26.3%，同比+5.0pct，稅項(xiàng)同比增長較多壓制歸母凈利率提升空間，最終歸母凈利率同比+0.92pct至13.2%。
　　啤酒業(yè)務(wù)高端化發(fā)展路徑清晰，白酒業(yè)務(wù)有望步入發(fā)展快車道。啤酒業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)聚焦以喜力、純生、SuperX為核心的次高檔及以上產(chǎn)品組合，目前喜力增長勢能突出，2024年將有序推進(jìn)全國化擴(kuò)張；純生將擴(kuò)大渠道覆蓋面，鞏固非現(xiàn)飲渠道優(yōu)勢的同時(shí)加強(qiáng)非現(xiàn)飲渠道滲透；SuperX升級換代將于今年完成，加強(qiáng)產(chǎn)品增長動(dòng)能。白酒業(yè)務(wù)方面，2023年公司大幅清理了白酒庫存、核心產(chǎn)品價(jià)盤恢復(fù)健康，同時(shí)向內(nèi)對組織架構(gòu)、管理體系、產(chǎn)品矩陣等進(jìn)行重塑，目前白酒業(yè)務(wù)調(diào)整基本到位。隨著白酒新品陸續(xù)上市，2024年白酒業(yè)務(wù)的增長動(dòng)力強(qiáng)化，預(yù)計(jì)可在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入415.4/441.8/469.3億元，同比+6.7%/+6.4%/+6.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.3/70.0/81.0億元，同比+17.0%/+16.1%/+15.8%；EPS分別為1.88/2.18/2.53元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024/2025年P(guān)E分別為18/16倍，考慮到公司核心產(chǎn)品勢能向上、龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固、中長期成長空間可觀，當(dāng)前估值仍處于偏低位置，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大導(dǎo)致消費(fèi)能力持續(xù)弱化；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用投放被動(dòng)增加；部分原材料價(jià)格大幅上漲；食品安全事故導(dǎo)致行業(yè)銷量下滑、啤酒品牌形象受損的風(fēng)險(xiǎn)。