>> 華西證券-華潤啤酒(0291.HK)啤酒高端化延續(xù)，白酒調(diào)整后蓄勢待發(fā)-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司發(fā)布公告，23年實現(xiàn)營業(yè)收入389.3億元，同比+10.4%；股東應(yīng)占溢利51.5億元，同比+18.6%。據(jù)此推算，公司23H2實現(xiàn)營業(yè)收入150.6億元，同比+5.7%；股東應(yīng)占溢利5.0億元，同比-7.0%。此外，公司為慶祝成立30周年，發(fā)放特別派息0.3元/股，全年派息0.936元/股，分紅率由2022年的41%提升至59%。
分析判斷:
啤酒量平價升，高端化持續(xù)推進
2023年是公司“3+3+3”戰(zhàn)略后段的第一年，啤酒高端化進程持續(xù)推進。公司2023年啤酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入368.7億元，同比+4.6%。拆分量價來看，23全年實現(xiàn)啤酒銷量1115萬噸，同比+0.5%，對應(yīng)噸價3306元/噸，同比+4.0%；23H2實現(xiàn)啤酒銷量457.9萬噸，同比-4.6%，對應(yīng)噸價3051元/噸，同比+2.8%。得益于高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進，公司啤酒業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“量平價升”的態(tài)勢，分檔次來看，2023年次高端及以上銷量達到250萬噸，同比+18.9%，實現(xiàn)較好增長。
產(chǎn)品端來看，公司持續(xù)推進“決勝高端”戰(zhàn)略，繼續(xù)培育和推廣各重點品牌。根據(jù)公司公告，“喜力”、“雪花純生”、“老雪”和“紅爵”等產(chǎn)品在2023年銷量同比均實現(xiàn)快速的雙位數(shù)增長，其中“喜力”2023年銷量同比實現(xiàn)接近60%的強勁增長，達到60萬噸，實現(xiàn)與喜力集團合作的第一個五年計劃目標(biāo)。我們認為2024年公司將繼續(xù)推進高端化戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)提升。
白酒業(yè)務(wù)充分調(diào)整，未來值得期待
根據(jù)公告，公司2023年1月完成貴州金沙55.19%的股權(quán)交割，白酒業(yè)務(wù)自2023年起并入華潤啤酒報表。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023年白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.67億元，EBIT為1.3億元，剔除攤銷后EBIT為7.97億元；其中23H2實現(xiàn)營收10.9億元，EBIT為0.59億元，剔除攤銷后EBIT為4.0億元。根據(jù)公司年報披露，自交割完成后，公司完成了管理、品牌、產(chǎn)品和渠道重塑，打造了具有華潤酒業(yè)特色的白酒管理體系，實現(xiàn)了規(guī)范化管理，運營逐步向好。根據(jù)酒業(yè)內(nèi)參報道，華潤啤酒入主后，在渠道端積極處理遺留問題，消化渠道庫存，在產(chǎn)品端積極嘗試，開發(fā)出“金沙小醬”、“敬贄”摘要等差異化產(chǎn)品。我們認為公司管理層作風(fēng)務(wù)實，在行業(yè)調(diào)整期夯實基礎(chǔ)，為未來發(fā)展蓄力，“啤白融合”戰(zhàn)略值得期待。
“過緊日子”已顯成效，利潤率有提升空間
成本端來看，公司2023年/23H2毛利率分別為41.4%/33.9%，分別同比+2.9/+1.1pct；僅從啤酒業(yè)務(wù)來看，公司2023年/23H2毛利率分別為40.2%/32%，同比+1.7/-1.0pct。全年來看，公司毛利率水平穩(wěn)中有升，我們預(yù)計主因高端化持續(xù)發(fā)展以及部分包裝材料價格下降；23H2啤酒業(yè)務(wù)毛利率水平略有下降，我們預(yù)計與下半年銷量有所下滑，規(guī)模效應(yīng)未能完全釋放有關(guān)。
費用端來看，公司2023年/23H2銷售費用率分別為20.7%/27.6%，分別同比+1.6/+2.8pct；2023年/23H2管理費用率分別為8.6%/11.9%，分別同比-0.8/-2.0pct。公司整體費用率因銷售費用增加而有所提升，我們預(yù)計主因白酒業(yè)務(wù)調(diào)整所致，管理費用率端則已體現(xiàn)公司“過緊日子”經(jīng)營管理政策的成果。利潤端來看，公司2023年/23H2歸母凈利潤率分別為13.2%/3.4%，分別同比+0.9/-0.5pct。我們預(yù)計隨著管理數(shù)字化、精細化進一步融入日常運作，同時白酒業(yè)務(wù)進一步發(fā)展，利潤率仍有提升空間。
投資建議
根據(jù)公司最新財務(wù)數(shù)據(jù)，我們將公司24-25年營業(yè)總收入的預(yù)測由449.93/478.50億元下調(diào)至421.37/441.55億元，新增26年營業(yè)總收入為462.61億元的預(yù)測；將24-25年EPS為2.03/2.27元的預(yù)測下調(diào)至1.85/2.09元，新增26年EPS為2.31元的預(yù)測。對應(yīng)3月19日收盤價37.95港元/股，PE分別為20/18/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
啤酒行業(yè)競爭加劇，白酒行業(yè)調(diào)整幅度超預(yù)期，“啤白融合”進度不及預(yù)期
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