>> 光大證券-華潤啤酒(0291.HK)2023年年報點(diǎn)評：喜力增速亮眼，白酒業(yè)務(wù)進(jìn)入“發(fā)展”第二階段-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,汪航宇 |
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事件：華潤啤酒發(fā)布2023年度業(yè)績報告。23年實現(xiàn)營業(yè)收入389.32億元，同比+10.4%；歸母凈利潤51.53億元，同比+18.6%。其中，23H2實現(xiàn)收入150.61億元，同比+5.7%；歸母凈利潤5.04億元，同比-7%。
23H2消費(fèi)疲軟影響次高端及以上產(chǎn)品銷量增長，喜力維持亮眼增速。
量：2023年公司實現(xiàn)啤酒銷量1115.1萬千升，yoy+0.5%。價：2023年啤酒銷售單價3306元/千升，yoy+4.0%，噸價上漲主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。分檔次看：2023年公司次高端及以上產(chǎn)品銷量250萬千升，yoy+18.9%，23年下半年受餐飲需求疲軟等影響，次高端及以上產(chǎn)品銷量增速環(huán)比有所放緩（23H1次高端及以上產(chǎn)品銷量yoy+26.4%）。23年喜力銷量增長接近60%，圓滿完成公司與喜力合作的第一個五年計劃目標(biāo)，即喜力銷量達(dá)到60萬千升。喜力的加速增長得益于品牌推廣力度的加大（23年有歐冠、周年慶等活動推廣）以及市場覆蓋的廣度和深度的提升，喜力在非即飲渠道的表現(xiàn)尤為突出。分地區(qū)看，福建、廣東、浙江為喜力主銷售區(qū)域，未來仍有進(jìn)一步提升空間；新興市場江蘇、安徽、上海、貴州、四川公司因地制宜制定拓展計劃，實現(xiàn)較好的擴(kuò)張。
高端化發(fā)展以及實施降本增效措施，公司利潤率同比改善。
公司2023年毛利率為41.4%，同比+2.9pcts；若僅看啤酒業(yè)務(wù)，23年毛利率同比+1.7pcts至40.2%，主要系持續(xù)的高端化發(fā)展，以及包材價格下降中和了大麥成本壓力。費(fèi)用投放方面，2023年銷售費(fèi)用率為20.7%，同比+1.6pcts，主要系23年營銷活動增加；管理費(fèi)用率為8.6%，同比-0.8pcts，主要由于公司推行“過緊日子”理念，采取多項降本增效措施。23年公司關(guān)停2間啤酒廠，并新建1間安徽蚌埠市的智能化工廠，產(chǎn)生一次性員工確認(rèn)補(bǔ)償及安置費(fèi)用和關(guān)廠相關(guān)的固定資產(chǎn)減值虧損合共1.41億元，若剔除該影響，23年實現(xiàn)核心EBIT 71.02億元，yoy+30%。23年公司派發(fā)股息共30.36億元，分紅比例從22年的40%提升至23年的59%，主要系公司23年派發(fā)9.73億元特別股息慶祝集團(tuán)三十周年。
啤酒高端化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，白酒調(diào)整接近尾聲期待發(fā)力。
2023年消費(fèi)疲軟下，華潤啤酒仍做到量價的穩(wěn)定增長，其中喜力品牌表現(xiàn)突出，全年銷量同比增長接近60%，2024年銷量增速預(yù)計仍有30%+；其他大單品亦有不錯表現(xiàn)，23年純生銷量同比增長10%+，SuperX銷量實現(xiàn)單位數(shù)增長。由于低端產(chǎn)品仍具備一定盈利性，2024年公司目標(biāo)是維持該類產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售，不刻意增加對低端品牌的市場投入。由于國內(nèi)高端啤酒占比與發(fā)達(dá)國家相比較低，啤酒高端化的進(jìn)程仍將持續(xù)推進(jìn)，2024年我們預(yù)計公司次高端及以上銷量仍保持雙位數(shù)增長。
白酒業(yè)務(wù)初步調(diào)整到位，有望逐步發(fā)力。1）庫存方面：2023年公司積極推動金沙酒業(yè)降庫存，截至2023年末經(jīng)銷商庫存較年初下降30%，戰(zhàn)略大單品摘要珍品版庫存處于良性狀態(tài)。2）價格方面：通過多項治理措施，摘要酒的市場價格大幅改善，目前已經(jīng)基本恢復(fù)到正常水平。3）市場組織方面：23年7月起金沙開啟經(jīng)銷商開發(fā)、終端開發(fā)、消費(fèi)者爭奪的“營銷三大戰(zhàn)役”，并成立5大事業(yè)部完善了市場業(yè)務(wù)服務(wù)團(tuán)隊。23年白酒一半以上銷售額由白摘要貢獻(xiàn)，未來公司希望金沙系列產(chǎn)品能有較好補(bǔ)位，金沙與摘要雙品牌共同貢獻(xiàn)增長。
展望2024年，啤酒業(yè)務(wù)方面喜力仍有望保持較快增長，原材料成本下降有望貢獻(xiàn)利潤彈性；白酒業(yè)務(wù)方面，金沙酒業(yè)業(yè)務(wù)調(diào)整初步完成，2024年起有望逐步發(fā)力，公司2024年表現(xiàn)值得關(guān)注。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到白酒需求仍較疲軟，我們下調(diào)華潤啤酒2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別至59.79/68.54億元（分別下調(diào)9%/11%），引入2026年歸母凈利潤預(yù)測為78.06億元。華潤啤酒作為啤酒賽道的龍頭企業(yè)，高端化發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，布局堅定。我們看好公司中高端產(chǎn)品的放量前景和白酒業(yè)務(wù)的發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競爭加劇。
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