>> 華泰證券-華潤啤酒(0291.HK)23年高端化延續(xù)，分紅比例提升-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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此報告為加密報告 |
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23年核心利潤同比增長15%，H2量價增長趨緩
2023年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利389.3/51.5億元，同比+10.4%/+18.6%。分業(yè)務(wù)看，23年公司啤酒量/價同比增長0.5%/4.0%，次高端及以上產(chǎn)品銷量同比+18.9%至250萬千升，疊加費效比提升，啤酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)核心凈利潤52.5億元，同比增長15%；白酒業(yè)務(wù)營業(yè)收入20.7億元，還原收購帶來的無形資產(chǎn)攤銷后的EBIT為8.0億元。23H2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利150.6/5.0億元，同比+5.7%/-7.0%，啤酒業(yè)務(wù)因高基數(shù)/天氣影響/消費弱復蘇等收入增速（-2%）慢于H1（+9%），白酒業(yè)務(wù)持續(xù)進行組織、品牌重塑、庫存調(diào)整。我們預計24-26年EPS 1.84/2.11/2.41元，參考可比公司24年平均PE 24x（Wind一致預期），給予24年24x PE，目標價48.69港幣，維持“買入”評級。
啤酒業(yè)務(wù)量價齊升，高端化進程延續(xù)，H2銷量同比下滑/價增有所降速
23年啤酒營收368.7億，同比+4.5%，量/價同比+0.5%/+4.0%，次高端及以上產(chǎn)品銷量同比+18.9%至250萬千升，得益于費用聚焦/區(qū)域擴張等喜力銷量突破60萬千升，我們預計純生受益餐飲修復實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，結(jié)構(gòu)升級/提價帶動ASP持續(xù)提升；23H2啤酒營收139.7億，同比-2.0%，其中量/價同比-4.6%/+2.8%，次高端及以上產(chǎn)品銷量同比+9.9%至106萬千升，23H2因高基數(shù)/天氣影響/消費弱復蘇導致銷量同比下滑，買贈等貨折增加導致ASP增速亦環(huán)比減速（H1+4.4%）。白酒業(yè)務(wù)端，23年/23H2收入20.7/10.9億，23年持續(xù)進行組織、品牌重塑、庫存調(diào)整。
毛利率明顯改善，盈利能力持續(xù)提升
23年公司毛利率41.4%，同比+2.9pct（H2+1.1pct）。啤酒業(yè)務(wù)：23年毛利率同比+1.7pct至40.2%（H2-1.0pct），噸成本同比+1.2%（23H2同比+4.3%），H2規(guī)模效應減弱導致全年噸成本上行；費用端，啤酒銷售費用率同比+0.1pct至19.2%，剔除關(guān)廠相關(guān)資產(chǎn)減值&員工安置等影響，管理費用率同比-1.2pct，啤酒核心凈利率同比+1.3pct至14.2%（H2-1.9pct），H2規(guī)模效應減弱、費用投放增加使得核心凈利率有所下滑。白酒端，23年毛利率62.9%，剔除無形資產(chǎn)攤銷影響，EBIT凈利率38.6%。此外，公司23年進行30周年特別派息，分紅比例由40%提升至59%。
規(guī)模效應/強渠道力強化弱復蘇下的龍頭優(yōu)勢，維持“買入”評級
看好公司在啤酒全價格帶的競爭優(yōu)勢及成本有望迎改善，考慮到消費弱復蘇，下調(diào)盈利預測，預計24-25年EPS 1.84/2.11（前次1.99/2.35元），引入26年EPS 2.41元，目標價48.69港幣（前次43.46港幣），“買入”。
風險提示：消費恢復不及預期，成本波動，食品安全事件
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