>> 華泰證券-華潤啤酒(0291.HK)雪滿神州，啤白縱橫-231219
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 1862KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔源月,倪欣雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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華潤啤酒：國內(nèi)龍頭，高端突圍，白酒賦能
國內(nèi)啤酒行業(yè)增量期，公司增量與份額為先，規(guī)模效應/深度分銷/全國品牌助力雪花成為龍頭?；仡欉^去，我們認為華潤的發(fā)展歷程彰顯管理層的改革能力與決心；展望未來，我們看好公司啤酒制勝高端/白酒沖刺百億的勢能，25年公司規(guī)劃“三個100”目標（喜力100萬噸/純生100萬噸/利潤100億），啤酒通過大單品/大客戶實現(xiàn)高端突圍，白酒23年聚焦渠道調(diào)整與產(chǎn)品布局，24年協(xié)同效應有望顯現(xiàn)、α成長可期。預計23-25年EPS1.65/1.99/2.35元，參考可比24年P(guān)E均值20x（Wind一致預期），給予24年20x PE，目標價43.46港幣，首次覆蓋“買入”。
啤酒業(yè)務：增量筑基，降負利刃，決戰(zhàn)高端
雪花啤酒發(fā)展歷程彰顯公司改革能力：1）增量期：份額搶奪→規(guī)模效應→價格優(yōu)勢是競爭核心，強大的資本與整合能力助力公司低成本并購、份額快速提升，同時公司通過雪花品牌聚焦、深度分銷改革修煉內(nèi)功，夯實龍頭基礎；2）存量期：結(jié)構(gòu)升級+降本增效是核心主線，2017年起公司尖刀向內(nèi)、產(chǎn)能與員工優(yōu)化如火如荼，成效顯著；對比美國啤酒龍頭通過產(chǎn)品顛覆創(chuàng)新與巨額廣宣費用空投在高端化期間實現(xiàn)份額超越，我們認為國內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)品淡啤主導/渠道零散下沉，華潤依托矩陣式產(chǎn)品布局與深度分銷渠道有望持續(xù)勝出，結(jié)構(gòu)升級/產(chǎn)能優(yōu)化/費效提升有望帶動盈利提升。
白酒業(yè)務：啤白雙賦能，白白共成長
公司21年起布局白酒，實行“1（全國性高端白酒品牌）+1（全國性高線光瓶酒品牌）+N（區(qū)域性品牌）”戰(zhàn)略，先后收購山東景芝與金沙酒業(yè)，景芝為魯酒龍頭、主流產(chǎn)品為百元內(nèi)的景陽春系列，持續(xù)深耕山東基地市場、輻射安徽市場；金沙為全國化次高端醬酒品牌，核心產(chǎn)品為次高端的摘要系列，23H1渠道庫存與價盤問題厘清，23H2上市年輕化光瓶醬酒金沙小將以及推出主攻商務宴請的400-500元摘要To B產(chǎn)品，后續(xù)逐步導入華潤團購資源，有望步入快速發(fā)展期。展望看，公司提出白酒3（3年形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模）+3（3年高質(zhì)量增長）戰(zhàn)略，目標收入百億/利潤20-30億。
看好公司高端制勝、白酒賦能，首次覆蓋“買入”評級
站在當前時點，我們看好公司啤酒利潤釋放延續(xù)，喜力α成長屬性強勢，SuperX調(diào)整后再出發(fā)，消費弱復蘇下，公司中檔酒優(yōu)勢凸顯，成本改善與降本提效夯實盈利增長基礎；白酒業(yè)務調(diào)整成果顯著，24年起有望步入加速成長通道。預計23-25年EPS 1.65/1.99/2.35元，給予24年20x PE，目標價43.46港幣，首次覆蓋“買入”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動，食品安全問題。
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