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事件:
　　華潤(rùn)啤酒8月18日公告上半年?duì)I運(yùn)表現(xiàn)：2023H1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)14%至238.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%至46.5億元。
　　投資要點(diǎn):
　　啤酒業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，喜力增速亮眼：2023H1啤酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額達(dá)228.9億元，同比增長(zhǎng)9%，銷量達(dá)657.1萬(wàn)千升，噸價(jià)3,484元/噸，銷量和噸價(jià)均較同期上升4.4%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司積極推進(jìn)“決勝高端”戰(zhàn)略落地，2023H1次高端及以上產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)顯著，達(dá)144.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)26.4%，占比達(dá)22.0%，其中喜力取得接近60%增長(zhǎng)，雪花純生、勇闖天涯Super X和老雪等產(chǎn)品均保持快速增長(zhǎng)。分區(qū)域來(lái)看，東區(qū)、中區(qū)、南區(qū)營(yíng)業(yè)額分別同比增長(zhǎng)7.1%、8.2%、9.9%。
　　毛利率明顯改善，盈利能力持續(xù)提升：2023H1公司整體毛利率46.0%，較去年同期增長(zhǎng)3.8%，其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率45.2%，較去年同期增長(zhǎng)2.9%。毛利率上升主要受益于整體啤酒銷量增加、平均銷售價(jià)格上升及部分包裝物成本下降。公司歸母凈利率19.5%，較去年同期增長(zhǎng)1.4%，ROE16.1%，較去年同期增長(zhǎng)1.4%。銷售及分銷費(fèi)用受市場(chǎng)推廣及廣告費(fèi)用增加影響同比增長(zhǎng)21.6%，費(fèi)用率為16.4%，行政管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.1%，費(fèi)用率為6.6%。
　　金沙完成并表，啤白雙賦能模式未來(lái)可期。2023/01/10公司完成金沙股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割，2023H1實(shí)現(xiàn)白酒收入9.8億元，EBIT達(dá)0.7億元，EBIT率為7.3%，剔除無(wú)形資產(chǎn)攤銷后EBIT為4.0億元。公司憑借其在啤酒業(yè)務(wù)的豐富經(jīng)驗(yàn)和資源，圍繞組織、品牌和產(chǎn)品等方面對(duì)旗下白酒企業(yè)進(jìn)行重塑，啤白雙賦能共成長(zhǎng)模式未來(lái)可期。
　　噸成本回落，產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化：公司上半年啤酒業(yè)務(wù)噸成本1,909元，同比下降1.0%。上半年停運(yùn)1間啤酒廠及新設(shè)1間位于安徽蚌埠市的智能化工廠。截至2023年6月底，公司在內(nèi)地24個(gè)省、市、區(qū)運(yùn)營(yíng)63間啤酒廠，較2022年底數(shù)量不變。產(chǎn)能由2022年底1841萬(wàn)千升至1,900萬(wàn)千升，產(chǎn)能使用率達(dá)69%，較2022H1保持不變。2023年上半年確認(rèn)產(chǎn)能優(yōu)化所產(chǎn)生的固定資產(chǎn)減值虧損和一次性員工補(bǔ)償及安置費(fèi)用合計(jì)9,400萬(wàn)元。公司白酒業(yè)務(wù)在貴州省運(yùn)營(yíng)2個(gè)白酒生產(chǎn)廠區(qū)，年產(chǎn)能約2萬(wàn)千升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入422.2/463.4/504.8億元人民幣，同比+16%/10%/9%；歸母凈利潤(rùn)52.14/62.7/71.1億元人民幣，同比+20%/20%/13%；2023年8月23日收盤(pán)價(jià)45.95元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為26/22/19X。長(zhǎng)期我們看好公司高端化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓及產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)；高端化發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。