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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，次高以上占比及利潤(rùn)率均創(chuàng)歷史新高，依然有較大改善空間，白酒資產(chǎn)首次并表，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)行全面重塑。
　　摘要：
　　投資建議：公司公告1H23營(yíng)業(yè)額收入238.71億元、同比+13.6%，息稅前利潤(rùn)62.45億元、同比+21.1%，歸母凈利潤(rùn)46.49億元、同比+22.3%。收入和利潤(rùn)均符合預(yù)期。維持2023-25年EPS預(yù)測(cè)1.68/1.96/2.24元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年P(guān)E 25/22X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　量?jī)r(jià)齊升結(jié)構(gòu)升級(jí)，喜力取得60%增長(zhǎng)：1H23啤酒銷(xiāo)量同比提升4.4%至657.1萬(wàn)千升，其中次高端及以上銷(xiāo)量約144.4萬(wàn)千升、同比增長(zhǎng)26.4%，喜力銷(xiāo)量增長(zhǎng)接近60%，雪花純生及SuperX銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，次高以上占比達(dá)22.8%（1H2218.1%），結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)；與此同時(shí)主流產(chǎn)品（6元及以下）銷(xiāo)量1H23依然保持同比正增長(zhǎng)（約占整體銷(xiāo)量占比50%左右），綜合測(cè)算，1H23啤酒平均銷(xiāo)售價(jià)格同比增長(zhǎng)4.4%至3484元/千升。業(yè)績(jī)交流會(huì)上，公司重申次高端以上350萬(wàn)噸，喜力100萬(wàn)噸的長(zhǎng)期目標(biāo)。
　　成本下行周期，利潤(rùn)率創(chuàng)歷史新高：公司1H23啤酒業(yè)務(wù)毛利率45.2%、同比+2.9pct，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)率同比+1.08pct至16.40%。整體稅后利潤(rùn)率20.9%、同比+2.7pct，創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計(jì)2H23成本環(huán)比改善，2023年全年噸成本下降1-2%，2024年延續(xù)成本下行周期。據(jù)交流，未來(lái)利潤(rùn)率改善空間將來(lái)自：1）小瓶化和扎啤化、健康化和多樣化，如零度、精釀、果啤等價(jià)格更高的產(chǎn)品。2）產(chǎn)能進(jìn)一步的優(yōu)化和效率化。采購(gòu)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)全供應(yīng)鏈的數(shù)字化。重構(gòu)供應(yīng)鏈正在大面積的推動(dòng)，效率和成本改善。3）隨著品牌高端化的建立，未來(lái)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率會(huì)下降。4）白酒業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)
　　白酒業(yè)務(wù)首次并表，將進(jìn)行全面重塑：1H23白酒業(yè)務(wù)首次并表，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)額9.77億元，息稅前利潤(rùn)7100萬(wàn)元。未來(lái)，公司將對(duì)該業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行以下方面的重塑：1）品牌和產(chǎn)品的重塑。2）組織重塑。3）新產(chǎn)能落地。我們預(yù)計(jì)2023年白酒業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)1-1.5億元利潤(rùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)習(xí)慣變化，跨品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇