>> 浦銀國際-華潤啤酒(291.HK)全年業(yè)績確定性依然較高，長期高端化趨勢依然強勁-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大?。?/td>
| 1097KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
依然是2023年業(yè)績確定性最強的消費品企業(yè)之一：盡管中國整體啤酒銷量7-8月在不利天氣條件下面臨較大挑戰(zhàn)（預計華潤啤酒銷量同比個位數(shù)下滑），但我們預計公司2H23的產(chǎn)品結構將在喜力與純生等高端產(chǎn)品的驅(qū)動下繼續(xù)優(yōu)化，推動銷售單價同比提升（預計中單數(shù)）?？紤]到原材料價格下行趨勢以及公司持續(xù)推進產(chǎn)能優(yōu)化與供應鏈數(shù)字化重塑，管理層預測2H23單噸成本同比下降幅度有望大于1H23（同比下降1%）。這也確保啤酒業(yè)務2H23毛利率將至少維持1H23的擴張趨勢（同比+2.9ppt）。我們保守預測公司啤酒業(yè)務2023年核心EBIT同比增長20%。白酒方面，我們預計金沙2023全年收入依然有望達到人民幣25億元以上，扣除收購相關的無形資產(chǎn)攤銷以及利息費用后對集團依然有正的利潤貢獻?；谝陨?，我們有較大信心華潤能達到2023全年核心凈利潤同比增長20%以上的目標。
啤酒：長期高端化空間依然巨大：華潤次高端及以上產(chǎn)品1H23的銷量同比增長26.4%，高于年初20%以上的目標。其中，喜力銷量同比增長60%，高于百威亞太的增長，意味著喜力在持續(xù)搶占中國高端啤酒的市場份額。盡管管理層出于保守的考慮依然維持全年次高端及以上產(chǎn)品20%以上銷量增長的目標，然而基于中國啤酒行業(yè)未來小瓶化、扎啤化、健康化、多元化等趨勢，管理層對中國啤酒行業(yè)持續(xù)高端化依然充滿信心。管理層目標2025年華潤次高端及以上啤酒銷量達到350萬噸、高端及以上250萬噸（喜力與純生各100萬噸），領跑中國高端啤酒市場。
白酒：協(xié)同步入正軌，未來可期：公司1H23對營銷體系與產(chǎn)品價格帶重塑已初見成效，有效降低了渠道庫存水平。另外，我們認為公司對中檔白酒產(chǎn)品的渠道賦能有望在短期內(nèi)初見成效。公司未來將繼續(xù)在維護價格帶的同時，對產(chǎn)品與品牌進行重塑。公司對組織、人員和業(yè)務的重塑難免會為收入帶來短期陣痛，但長遠來看將提升白酒業(yè)務的經(jīng)營效率，從而增厚公司整體的利潤水平。
下調(diào)目標價，維持“買入”：我們用SOTP對華潤啤酒進行估值（以2024E 16倍EV/EBITDA來估值其啤酒業(yè)務，以18倍P/E來估值其白酒業(yè)務），最終得到目標價56.9港元。我們維持華潤啤酒“買入”評級。重慶啤酒（600132.CH）是我們2023年下半年啤酒行業(yè)的首選。
投資風險：1）原材料價格漲幅高于預期；2）喜力的增速慢于預期；3）市場競爭加??；4）宏觀經(jīng)濟增長不及預期。
|
|
