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事件：公司公布2023半年報(bào)，23H1公司營(yíng)收238.71億元，同比增長(zhǎng)13.60%；歸母凈利潤(rùn)46.49億元，同比增長(zhǎng)22.28%。還原考慮資產(chǎn)減值&員工安置0.94億后，23H1啤酒業(yè)務(wù)核心凈利潤(rùn)47.8億元，同增25%。
　　市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。啤酒業(yè)務(wù)收入228.94億元，同比增長(zhǎng)8.95%。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量657.1萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.38%。其中次高及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)26.4%，喜力銷(xiāo)量同增60%。噸價(jià)方面，2023年上半年噸價(jià)達(dá)到3484.10元/千升，同比增長(zhǎng)4.38%。
　　白酒業(yè)務(wù)并表，做白酒新世界的探索者。白酒23H1營(yíng)收9.7億元，實(shí)現(xiàn)EBIT0.7億元，還原無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)影響后EBIT 3.95億元，EBIT率為40.4%。公司上半年主要對(duì)金沙庫(kù)存、價(jià)格進(jìn)行梳理。公司將繼續(xù)借助啤酒業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，在資本、品牌、組織和渠道等方面賦能白酒業(yè)務(wù)。
　　成本壓力緩解，控費(fèi)能力優(yōu)秀。包材價(jià)格小幅度下降，啤酒業(yè)務(wù)毛利率45.21%，同增2.9pct。銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為16.4%/15.32%，分別同增1.1/0.2pct。公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能集約化布局降本增效，停運(yùn)了一間啤酒廠和一間智能化工廠。核心EBIT率為27.5%，同增2.9pct。歸母凈利率19.48%，同增1.39pct。
　　投資建議：公司繼續(xù)推進(jìn)啤白雙賦能的新業(yè)務(wù)模式，啤酒高端化有望隨著宏觀政策拉動(dòng)，在Q4迎來(lái)拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS分別為1.71/1.97，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)63.6港元（2023年8月19日匯率，1港元=0.9296人民幣），對(duì)應(yīng)24年30XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化進(jìn)程不及預(yù)期；高端啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇