>> 中郵證券-華潤啤酒(0291.HK)高端化進(jìn)展順利，23年盈利能力有望高增-230421
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
719KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱 |
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事件
公司發(fā)布完整版2022年年度報告，22年營業(yè)總收入352.63億元，同比+5.62%；還原出讓土地收入、資產(chǎn)減值及員工安置費用后的歸母凈利45.20億元，同比+26.9%，業(yè)績符合預(yù)期。
核心觀點
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，收入增長符合預(yù)期。公司全年實現(xiàn)銷量1109.6萬千升，同增0.4%，其中，次高檔及以上產(chǎn)品銷量為210.2萬千升，同增12.6%，占比同增2.1pcts至18.9%，喜力同增30%+，疊加公司年內(nèi)提價，全年噸價同增5.2%至3176.8元/千升。分地區(qū)看，東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)收入179.6/95.0/95.0億元，同增4.3%/12.9%/4.8%。綜上，公司全年實現(xiàn)收入352.63億元，同增5.62%，基本符合預(yù)期。
成本承壓，但期間費用控制得當(dāng)，盈利能力持續(xù)提升。毛利率方面，受原材料、包材等成本上行影響，公司生產(chǎn)成本承壓，噸成本同增6.5%至1956元/千升，毛利率同降0.7pct至38.5%。費用率方面，銷售費用率同降1.1pcts至19.1%，管理費用率同降1.4pcts至9.4%，剔除關(guān)廠影響，還原后管理費用率同降0.9pct至8.8%，期間費用控制良好。公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤43.44億元，剔除關(guān)廠導(dǎo)致的資產(chǎn)減值及員工安置費用(2022年關(guān)2家，為2.35億)后，2022年公司實現(xiàn)還原后歸母凈利潤45.20億元，同增26.9%，還原后歸母凈利率同增2.15pcts至12.82%，公司盈利能力持續(xù)提升。
公司精細(xì)化運營疊加市場修復(fù)，23業(yè)績或?qū)崿F(xiàn)高增。展望全年，收入端，公司持續(xù)加碼高端化品牌建設(shè)，構(gòu)建大客戶平臺的同時進(jìn)推進(jìn)“精二批”建設(shè)，與福建、浙江等市場客戶簽約較高目標(biāo)，23Q1均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，預(yù)計23年全年次高端及以上產(chǎn)品銷量增速或達(dá)20%+，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)升級，帶動公司量價齊升。成本費用端，成本壓力有所緩和，疊加公司精益銷售費用投放，組織二次再造&產(chǎn)銷分離進(jìn)一步優(yōu)化管理費用，成本費用有望進(jìn)一步優(yōu)化，公司業(yè)績有望保持雙位數(shù)增長。
盈利預(yù)測與投資建議
外部消費環(huán)境修復(fù)，啤酒消費強(qiáng)勢復(fù)蘇，內(nèi)部公司持續(xù)進(jìn)行組織及渠道變革支撐啤酒高端化建設(shè)，決戰(zhàn)高端最后三年，高端化進(jìn)程有望進(jìn)一步加速，為公司盈利能力高增提供有力支撐。同時，公司借助自身平臺優(yōu)勢及渠道勢能積極進(jìn)行酒類多元化發(fā)展，白酒業(yè)務(wù)已具雛形，未來有望進(jìn)一步打開盈利天花板。我們預(yù)計2023-25年還原后歸母凈利潤分別為59.21/71.40/86.27億元，對應(yīng)23-25年EPS（還原后）分別為1.83/2.20/2.66元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE（還原后）為29/24/20倍，安全邊際充足，考慮到消費復(fù)蘇及公司高端化推進(jìn)有望加速，給予23年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為73港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
市場競爭加劇風(fēng)險；原材料成本變動風(fēng)險；高端化發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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