>> 中泰證券-華潤啤酒(0291.HK)高端逆勢強(qiáng)增長，啤白雙賦能可期-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
726KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
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作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)額352.63億元，同比增長5.6%；實(shí)現(xiàn)不計特別項(xiàng)目的EBIT為54.62億元，同比增長17.4%；實(shí)現(xiàn)不計特別項(xiàng)目的歸母凈利潤為45.20億元，同比增長26.2%。其中2022H2實(shí)現(xiàn)營業(yè)額142.50億元，同比增長3.6%；實(shí)現(xiàn)不計特別項(xiàng)目的EBIT為3.03億元，同比增長21.7%；實(shí)現(xiàn)不計特別項(xiàng)目的歸母凈利潤為7.18億元，同比增長69.3%。
2022H2逆勢突破，疫情下高端化加速推進(jìn)。2022H2公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量480.1萬千升，同比增長1.7%，在疫情反復(fù)的背景下仍實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。下半年噸酒收入同比增長1.8%至2968元/千升，環(huán)比上半年的7.7%放緩，主要系夜場等高端現(xiàn)飲渠道受疫情影響較大。從結(jié)構(gòu)來看，2022H2次高及以上產(chǎn)品銷量增長16.0%，占比提升2.5個pct至20.0%，增速超過上半年的10.0%，主要受益于公司持續(xù)且大力度地推進(jìn)高端化戰(zhàn)略。2022年公司噸酒收入提升5.2%至3178元/千升，主要受益于：（1）成功的高端化戰(zhàn)略，其中喜力銷量實(shí)現(xiàn)良好的雙位數(shù)增長，超級勇闖和雪花純生也保持了銷量正增長，公司還推出了黑獅果啤、全麥純生等新品進(jìn)一步豐富高端產(chǎn)品矩陣；（2）2022年公司對部分產(chǎn)品的價格進(jìn)行了適度調(diào)整。2023年隨著疫情管控放開后消費(fèi)場景修復(fù)，帶來需求回暖，高端化有望更進(jìn)一步，同時公司將推出喜力無醇啤酒和瓶裝全麥純生等產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力高端。
成本壓力環(huán)比減弱，費(fèi)用率控制良好。2022H2公司噸酒成本同比上升4.7%，相比上半年的7.8%收窄，成本壓力趨緩，預(yù)計2023年隨著包材等價格回落，成本上漲幅度將進(jìn)一步收窄。2022H2公司毛利率同比下降1.8個pct至32.9%。公司全年關(guān)閉2家工廠至63家，員工減少1000人。2022H2公司銷售費(fèi)用率同比下降0.3個pct至24.8%；管理費(fèi)用率同比下降0.6個pct至13.9%。2022年關(guān)廠帶來的固定資產(chǎn)減值損失和員工安置費(fèi)用同比下降39%至2.35億元。2022H2公司不計特別項(xiàng)目的EBIT同比增長21.7%，EBITMargin同比上升0.3個pct；不計特別項(xiàng)目的歸母凈利潤同比增長69.3%，歸母凈利率同比提升2.0個pct。
收購金沙酒業(yè)，協(xié)同效應(yīng)可期。公司將金沙酒業(yè)整合至華潤酒業(yè)的白酒平臺，積極推進(jìn)多品牌策略落地，持續(xù)打造以組織相連、人才共用、渠道共享、終端合建、費(fèi)用分投、價值增厚的啤白雙賦能模式，實(shí)現(xiàn)1+1>2。同時公司將形成戰(zhàn)略協(xié)同、各有其位、獨(dú)立經(jīng)營、市場化機(jī)制、共同成長的白白共成長模式。中期維度，白酒有望做大做強(qiáng)，協(xié)同效應(yīng)值得期待。
盈利預(yù)測：公司啤酒業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)高端化，同時積極拓展業(yè)務(wù)多元化。根據(jù)公司年報，考慮金沙酒業(yè)并表，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為417.74、442.69、466.72億元（2023-2024前值為406.14、433.82億元），歸母凈利潤分別為54.80、69.79、82.31億元（2023-2024前值為52.67、66.91億元），EPS分別為1.69、2.15、2.54元，對應(yīng)PE為33、26、22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動；收購后的協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期
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