>> 第一上海-華潤啤酒(0291.HK)“決戰(zhàn)高端”戰(zhàn)略繼續(xù)落地，“白酒新世界”探尋更高機(jī)遇-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
367KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒偉 |
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2022FY業(yè)績保持亮眼:公司2022年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)額352.6億元，同比+5.6%:實(shí)現(xiàn)息稅前盈利及股東應(yīng)占溢利分別為52.3/43.3億元，分別同比-12.8%/-5.3%，如摒除去年出讓土地的一次性初始補(bǔ)償收益影響，息稅前盈利及股東應(yīng)占溢利分別同比+23.4%/+32.8%。外部條件干擾下公司盈利能力仍超預(yù)期，華潤雪花“3+3+3戰(zhàn)略規(guī)劃”的“中三年”實(shí)現(xiàn)了完美收官。
多措并舉穩(wěn)增長，高端趨勢持續(xù)演繹: 2022年受國內(nèi)疫情影響，全年整體啤酒行業(yè)供應(yīng)鏈及消費(fèi)場景受到較大阻礙，尤其是公司所在的華東及東北地區(qū)等多個主要市場更是受到直接沖擊。此背景下公司積極調(diào)整銷售策略，全年實(shí)現(xiàn)銷量11.1百萬千升,同比+0.4%，保持穩(wěn)健，其中次高檔及以上產(chǎn)品銷量約2.1百萬千升，同比約+12.6%,喜力更是實(shí)現(xiàn)較高的雙位數(shù)增速。公司高端化戰(zhàn)略持續(xù)落地，疊加期內(nèi)部分產(chǎn)品提價策略帶動，整體銷售單價同比+5.2%至3,178每千升人民幣。展望未來，鑒于國內(nèi)疫情實(shí)現(xiàn)放開，餐飲、夜場等現(xiàn)飲場所逐漸恢復(fù)的趨勢明顯，我們預(yù)計即將到來的啤酒旺季有望進(jìn)一步刺激全行業(yè)高檔啤酒的消費(fèi)活力，公司在持續(xù)深化高端新品推出策略及小酒館新營銷渠道布局的加持下，預(yù)計未來啤酒業(yè)務(wù)的量和價均能實(shí)現(xiàn)更為積極的表現(xiàn)。長期來看，當(dāng)前國內(nèi)啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)相較海外成熟市場尚處于早期發(fā)展階段，隨著國內(nèi)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，相信未來中國啤酒行業(yè)的高端化趨勢紅利仍將長期得到演繹。
盈利彈性有望加速釋放: 2022年由于受國際地緣政治及全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧扔绊?，大宗原材料成?上漲顯著，但該成本上漲壓力部分被公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價格調(diào)整、及主要原材料鎖價等措施所抵消，全年毛利率同比-0.7pct至38.5%，并在“過緊日子”措施推行下，利潤率仍維持了提升趨勢，同比+2.1pct至10.7% (不計特別項(xiàng)目)。目前雖進(jìn)口大麥價格仍處于高位，但鑒于部分包材價格已觸項(xiàng)回落，預(yù)計公司今年成本壓力將同比收窄，疊加未來行業(yè)高端產(chǎn)品需求向好，預(yù)計公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將加速優(yōu)化，利潤彈性有望進(jìn)一步釋放。
白酒業(yè)務(wù)大步向前:2022年公司全資子公司以總對價約123億人民幣收購金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)，公司白酒業(yè)務(wù)版圖得以再次擴(kuò)大，目前華潤酒業(yè)已形成多香型、多區(qū)域、多價格帶的完善布局。我們認(rèn)為，“啤+白”模式不僅有望“白白共成長”、同時也可“啤白雙賦能”，各品類協(xié)同發(fā)展，集團(tuán)可為旗下各個白酒品牌業(yè)務(wù)帶來更多的資源、資金、資產(chǎn)等多方位賦能加持的同時，金沙酒業(yè)所攜帶的高端白酒品質(zhì)及品牌基因也望助力公司未來在白酒賽道實(shí)現(xiàn)開疆拓土。當(dāng)前公司“白酒新世界”的三年規(guī)劃步履清晰，百億目標(biāo)振奮人心，逐漸打開了遠(yuǎn)期更大的發(fā)展空間。
目標(biāo)價84.1港元，買入評級:綜上，我們預(yù)計公司2023年白酒業(yè)務(wù)或仍處于短期調(diào)整階段，在不考慮并表影響情況下，預(yù)計公司2023-2025年盈利預(yù)測為54.4/67.9/81.4億元人民幣，故給予目標(biāo)價84.1港元，相當(dāng)于2024財年盈利預(yù)測的35倍PE，距離當(dāng)前有33.7%預(yù)期漲幅，維持買入評級。
重要風(fēng)險: 1)高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期: 2)白酒業(yè)務(wù)不及預(yù)期: 3)食品安全。
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