>> 信達證券-華潤啤酒(0291.HK)高端化穩(wěn)步推進，盈利能力持續(xù)提升-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入352.63億元，同比+5.6%，股東應占溢利43.44億元，若剔除2021年其他收入及收益中確認的一次性初始補償稅后收益13.16億元，可比口徑下、股東應占溢利同比+32.8%，股東應占溢利率11.9%，同比+2.4pct。
點評：
營收增長穩(wěn)健，次高端及以上產(chǎn)品增速環(huán)比改善。2022H2華潤啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入142.50億元，同比+3.6%；其中銷量480萬千升，同比+1.7%，下半年銷量增速轉(zhuǎn)正；千升酒收入2968元，同比+1.8%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2022H2次高端及以上啤酒銷量實現(xiàn)96萬千升，同比+15.4%，高于2022H1增速10.0%，增速環(huán)比改善明顯，喜力全年持續(xù)取得兩位數(shù)增長。分區(qū)域看，2022年下半年東區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入75.04億元，同比+2.3%；中區(qū)33.92億元，同比+10.2%，表現(xiàn)持續(xù)強勁；南區(qū)41.38億元，同比+6.9%。
全年毛利率略有承壓，降本增效貢獻利潤。2022年公司毛利率為38.5%，同比-0.7pct，主要系大麥和包材價格受地緣政治和全球供應鏈受阻影響而大幅上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+部分區(qū)域市場提價并沒有完全消化成本壓力。在原材料價格上漲情況下，公司銷售及分銷費用為67.50億元，與2021年基本持平，銷售費用率18.5%，同比-1.1pct；行政及其他費用率9.4%，同比-1.4pct，主要系一次性確認員工補償及安置費用和關(guān)廠相關(guān)的固定資產(chǎn)減值虧損同比下降39.3%+公司采取“過緊日子”的措施。2022年，公司股東應占溢利43.44億元，若剔除2021年其他收入及收益中確認的一次性初始補償稅后收益13.16億元，可比口徑下、股東應占溢利同比+32.8%，股東應占溢利率11.9%，同比+2.4pct，公司盈利能力持續(xù)提升。
盈利預測與投資評級：公司高端化邏輯在業(yè)績端持續(xù)兌現(xiàn)，第二個三年發(fā)展“決戰(zhàn)高端、質(zhì)量發(fā)展”有望順利收官。2023年將開啟公司最后一個三年發(fā)展戰(zhàn)略“高端制勝，卓越發(fā)展”，次高端及以上產(chǎn)品有望保持雙位數(shù)增長。我們預計2023-2025年營收CAGR為5.31%,歸母凈利潤CAGR為21.47%，EPS分別為1.63、2.00、2.41元，對應2023年3月24日收盤價（55.2元/股、62.9港幣/股）市盈率33、27、22倍，維持“買入”評級。
風險因素：新冠疫情反復影響短期銷量、油價等成本端波動、次高端及以上產(chǎn)品銷量不及預期
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