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事件：公司披露2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352.6億元，同比+5.6%；歸母凈利潤(rùn)43.5億元，同比-5.3%；核心歸母凈利潤(rùn)45.7億元，同比+27.8%；剔除一次性土地補(bǔ)償后EBIT同比+23.4%。
　　疫情下次高及以上保持增長(zhǎng)，提價(jià)推動(dòng)噸價(jià)提升。公司2022年實(shí)現(xiàn)銷量1110萬千升，同比+0.4%；2022H2銷量480萬千升，同比+1.69%。分產(chǎn)品看，全年次高端及以上啤酒銷量同比+12.65%達(dá)到210.2萬千升，2022H2次高端及以上產(chǎn)品銷量為96萬千升，同比+16%，喜力在疫情期間依然穩(wěn)定增長(zhǎng)。噸價(jià)方面，公司全年噸價(jià)同比+5.2%達(dá)到3178元/千升，部分得益于公司對(duì)勇闖和純生等產(chǎn)品的提價(jià)。分區(qū)域看，東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營(yíng)收同比4.32%/12.94%/4.77%，中區(qū)增速亮眼。
　　成本壓力持續(xù)，控費(fèi)能力優(yōu)秀。2022年，上游原材料及包材價(jià)格漲幅較大，綜合導(dǎo)致2022年噸成本同比+6.5%至1955.1元/千升。在成本壓力下，公司毛利率同比-0.7Pcts至38.46%。公司控費(fèi)能力優(yōu)秀，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率提升。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為19.1%/9.4%，同比-1.1/-1.4pcts。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.3%，同比-1.4pcts；2022H2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率3.80%，同比+1.65pcts。公司堅(jiān)持產(chǎn)能優(yōu)化，2022年關(guān)閉2家啤酒廠。
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)會(huì)上表示，2022年底疫情防控政策放開后，短期消費(fèi)復(fù)蘇明顯，2023年廣東市場(chǎng)已企穩(wěn)回升，增長(zhǎng)雙位數(shù)增長(zhǎng)（福建、浙江相對(duì)更快）。展望2023年，公司希望銷量、收入、利潤(rùn)仍然維持增長(zhǎng)。品牌端，核心發(fā)展3（喜力、純生、超勇）+2（黑獅白、老雪）的高端化品牌矩陣。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS分別為1.56/1.71，維持買入-A評(píng)級(jí)，給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)70.3港元，對(duì)應(yīng)24年35XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化進(jìn)程不及預(yù)期；高端啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。