>> 中泰證券-華潤啤酒(0291.HK)實現(xiàn)白酒布局里程碑，協(xié)同效應(yīng)值得期待-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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收購金沙酒業(yè)，邁出白酒板塊布局的里程碑。公司全資子公司華潤酒業(yè)將以123億元對金沙酒業(yè)進行增資及收購，完成后將持有金沙酒業(yè)55.19%的股權(quán)，實現(xiàn)財務(wù)并表，收購對價對應(yīng)金沙酒業(yè)2021年歸母凈利潤為17倍PE。華潤啤酒2017年以來實施3+3+3戰(zhàn)略，以產(chǎn)品高端化、品牌多元化及啤酒業(yè)務(wù)國際化為目標(biāo)。目前啤酒業(yè)務(wù)高端化初見成效，盈利能力改善明顯。白酒業(yè)務(wù)方面，公司前期通過山東景芝的銷售形成啤白雙賦能模式，通過推進團隊建設(shè)、渠道網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)，同時發(fā)展啤酒及非啤酒業(yè)務(wù)，實現(xiàn)多元化發(fā)展。根據(jù)Boston Consulting Group，2021年中國白酒行業(yè)市場規(guī)模為6030億元，2010-2021年的CAGR為8.7%。2021年醬酒市場規(guī)模約為1900億元，占白酒行業(yè)的31.5%，2015-2021年的CAGR為17.3%。醬香型白酒具備較高的成長性和較強的盈利能力，2021年醬酒企業(yè)的加權(quán)平均毛利率和純利率分別為82%及41%。金沙酒業(yè)地處貴州省金沙縣，具有生產(chǎn)醬香型白酒的有利地理條件。目前金沙酒業(yè)的基酒產(chǎn)能為1.6萬噸，有望進一步擴張。金沙酒業(yè)旗下?lián)碛姓徒鹕郴厣硟纱筢u香白酒品牌，其中摘要定位高端且知名度較高。收購金沙酒業(yè)大幅強化了公司的白酒布局，擁有了全國性的知名中高端醬酒品牌，實現(xiàn)了白酒業(yè)務(wù)“1+N”布局的里程碑。
金沙酒業(yè)高增長高盈利，期待整合后的協(xié)同效應(yīng)。2019-2021年金沙酒業(yè)收入分別為8.78、17.67、36.41億元，CAGR為104%；2022H1在行業(yè)景氣度受疫情影響的大背景下，金沙酒業(yè)實現(xiàn)收入20.01億元，同比增長15%。2019-2021年金沙酒業(yè)凈利潤總額分別為1.56、6.15、13.15億元，CAGR為190%；2022H1實現(xiàn)凈利潤6.70億元，同比增長12%。2019年以來金沙酒業(yè)的高速增長，主要系大幅增加摘要品牌的銷售持續(xù)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及對主要產(chǎn)品進行提價。2019-2021年金沙酒業(yè)毛利率分別為52.1%、66.7%、63.7%，整體呈上升趨勢主要系均價上升。綜合來看，2019-2021年金沙酒業(yè)純利率分別為17.8%、34.8%、36.1%，2021H1和2022H1分別為34.4%和33.5%，保持了較高水平。通過整合啤酒業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗豐富的管理團隊、品牌力及銷售網(wǎng)絡(luò)，將進一步推動公司白酒和啤酒的優(yōu)勢互補，期待協(xié)同效應(yīng)的充分釋放帶來金沙酒業(yè)的加速發(fā)展。
盈利預(yù)測：公司啤酒業(yè)務(wù)持續(xù)推進高端化，同時積極拓展業(yè)務(wù)多元化，實現(xiàn)白酒板塊“1+N”的布局。本次擬控股金沙酒業(yè)，將顯著提升公司在白酒領(lǐng)域的市場地位，并有望實現(xiàn)良性的協(xié)同發(fā)展。暫不考慮金沙酒業(yè)并表，我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為379.05、406.14、433.82億元，歸母凈利潤分別為40.80、52.67、66.91億元，EPS分別為1.26、1.62、2.06元。不計特別項目的歸母凈利潤分別為43.70、55.57、69.82億元，對應(yīng)PE為31、25、20倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風(fēng)險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動；收購后的協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期
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