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■擬議收購另一家白酒公司
　　■金沙酒業(yè)增長創(chuàng)歷史新高
　　■維持增持評級和目標(biāo)價(jià)66.0港元
　　擬議收購另一家白酒公司
　　華潤啤酒宣布擬通過合并新股和現(xiàn)有股份的方式收購貴州金沙酒業(yè)（金沙酒業(yè)）?？倢r(jià)為123億元人民幣。盡管在一季度末，華潤啤酒擁有136億元人民幣的凈現(xiàn)金，但華潤啤酒將結(jié)合內(nèi)部資源和外債為此次收購融資。收購?fù)瓿珊?，華潤啤酒將擁有金沙酒業(yè)55.19%的股份。
　　金沙酒業(yè)在過去的兩年錄得高增長
　　金沙酒業(yè)是一家位于貴州的醬酒生產(chǎn)企業(yè)，專注于醬酒生產(chǎn)和銷售，在過去的五年里，其增長速度超過了整個(gè)白酒行業(yè)。金沙酒業(yè)在21財(cái)年實(shí)現(xiàn)凈利潤13億元人民幣（同比增長113%）。22年上半年凈收入為6.7億元人民幣（同比增長31%），華潤啤酒管理層預(yù)計(jì)22財(cái)年會錄得增長?；诠?1財(cái)年的凈收入，華潤啤酒55.19%的持股的總對價(jià)為123億元人民幣，對應(yīng)收購倍數(shù)為16.9倍。假設(shè)22財(cái)年凈收入有同比增長，與其他A股上市白酒公司相比，收購價(jià)并不昂貴。
　　多元化產(chǎn)品組合
　　鑒于華潤啤酒在2021年8月投資了另一家白酒公司，并表示希望擴(kuò)大其白酒業(yè)務(wù)，因此擬議收購金沙酒業(yè)并不意外。華潤啤酒相信，通過將華潤啤酒現(xiàn)有的分銷渠道與金沙酒業(yè)在白酒方面的知識和經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)其品牌影響力，為消費(fèi)者提供更大、更多樣化的產(chǎn)品組合。
　　維持增持評級和目標(biāo)價(jià)66.0港元
　　擬議收購金沙酒業(yè)仍有待各種審批，因此我們不會改變盈利預(yù)測或目標(biāo)價(jià)。然而，我們相信這次收購可能會增加收益。假設(shè)收購在23財(cái)年年初完成，我們估計(jì)23財(cái)年和24財(cái)年的收益每年將增長3%。
　　主要催化劑：利潤率高于預(yù)期；主要下行風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情限制延長和更大規(guī)模；原材料成本上漲高于預(yù)期。