>> 安信證券-華潤啤酒(0291.HK)擬收購金沙酒業(yè)55%股權，白酒版圖再擴張-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
739KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙國防 |
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■事件：公司公告，華潤啤酒擬收購金沙酒業(yè)55.19%股權，總交易對價約為123億人民幣（10.3億元以增資形式認購4.61%新股，112.7億元用于購買50.58%舊股）。在增資及購股完成后，貴州金沙酒業(yè)的業(yè)績、資產(chǎn)及負債將并入華潤啤酒的財務報表。
■收購補齊醬香板塊。金沙酒業(yè)位于貴州赤水河上游，坐擁得天獨厚的醬酒產(chǎn)區(qū)。金沙酒擁有摘要、金沙回沙兩個主要品牌，摘要定位高線次高端，金沙回沙定位中高檔。2021年、22H1金沙酒業(yè)凈利潤13.1、6.7億元，2021年凈利潤同比提升113.8%。此次收購對應21年市盈率為17倍，收購資金大部分來源是自有資金，少部分來自低息外部融資（短期是并購貸款，后續(xù)會用債券替換）。公司收購的資金來源部分為內(nèi)部資金，剩余部分采用外部融資，短期是并購貸款，后續(xù)會用債券替換。華潤系目前在全國范圍內(nèi)已完成了清香型汾酒（戰(zhàn)略投資）、芝香型景芝（收購40%股權）、濃香型金種子（戰(zhàn)略投資）的白酒產(chǎn)業(yè)布局，此次收購將補齊華潤系旗下白酒的醬香板塊。
■啤酒白酒雙賦能。華潤的白酒運作思路是“1+N”，即一個全國化優(yōu)秀品牌+N個區(qū)域內(nèi)強勢龍頭品牌，各個白酒企業(yè)獨立運作，協(xié)同發(fā)展。華潤雪花（啤酒）幫助白酒進行生產(chǎn)、員工等的精益管理及規(guī)范化管理；以及產(chǎn)品的宣傳，渠道客戶的建設，價格管控、終端開發(fā)，消費者運營。在渠道方面，華潤啤酒擁有覆蓋全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡，經(jīng)銷商數(shù)量超過1.8萬名，能夠幫助白酒加速全國布局、發(fā)展團購渠道、拓展線上業(yè)務，進行全渠道升級。另外，華潤作為央企，可幫助旗下白酒企業(yè)建立完善的激勵機制和績效管理體系，從而打造專業(yè)化的高端白酒運營團隊。反過來，白酒可為啤酒提供大客戶培育的思路。華潤酒業(yè)主要是作為賦能的平臺，為白酒提供支持，打開能力和資源。
■投資建議：啤+白增大利潤空間。CEO侯孝海先生在投資者交流會上指出，收購的白酒有三年發(fā)展原則，一年探索，第二年發(fā)展，第三年見量。在啤酒、白酒雙賦能的背景下，公司有望邁上新的發(fā)展階段。我們維持買入-A評級，預計公司2022-2024年EPS分別為1.53、1.87、2.11，給予12個月目標價67港元，對應23年30XPE（由于尚未完成收購，金沙酒業(yè)還未并表，盈利預測未考慮本次收購）。
■風險提示：高端化進程不及預期；疫情影響超預期；高端啤酒行業(yè)競爭加劇。
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