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公司擬收購(gòu)貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司55.19%股權(quán)，總交易對(duì)價(jià)123億人民幣，隱含股權(quán)價(jià)值對(duì)應(yīng)21年在17xPE。此次收購(gòu)是華潤(rùn)十四五多元化發(fā)展戰(zhàn)略落地的重要一步。短期看，公司7-8月旺季銷(xiāo)量同比保持較好增長(zhǎng)，成本上行壓力趨緩帶來(lái)利潤(rùn)釋放。中長(zhǎng)期看，公司此前對(duì)于喜力的品牌培育和渠道下沉已開(kāi)始步入收獲期，多元化發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，看好公司啤白模式未來(lái)的雙向賦能協(xié)同。近期公司股價(jià)受情緒面影響調(diào)整較大，對(duì)應(yīng)23年25xPE，估值性?xún)r(jià)比凸顯，價(jià)值底部建議加大布局。
　　事件：華潤(rùn)啤酒發(fā)布公告，公司擬收購(gòu)貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司55.19%股權(quán)，總交易對(duì)價(jià)123億人民幣，其中包括向貴州金沙酒業(yè)增資約人民幣10.3億元及購(gòu)股約人民幣112.7億元，隱含金沙酒業(yè)股權(quán)價(jià)值222.9億。標(biāo)的公司20/21年除稅后利潤(rùn)分別為6.2、13.1億，22H1除稅后利潤(rùn)同比繼續(xù)增長(zhǎng)至6.7億，交易對(duì)應(yīng)21年在17xPE左右。
　　多元化產(chǎn)業(yè)布局，白酒版圖再落一子。華潤(rùn)啤酒在十四五規(guī)劃中制定了酒類(lèi)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略，去年8月華潤(rùn)酒業(yè)宣布向山東景芝酒業(yè)注資標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍白酒業(yè)，而今年華潤(rùn)系對(duì)金種子的全面接管和體系再造則進(jìn)一步體現(xiàn)出華潤(rùn)對(duì)于白酒的野心。本次擬收購(gòu)標(biāo)的金沙酒業(yè)作為全國(guó)主要醬酒品牌之一，過(guò)去幾年保持著較快增長(zhǎng)，其高價(jià)位帶摘要系列全國(guó)化布局基本完成，22H1公司實(shí)現(xiàn)的除稅后利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)去年全年。若交易順利完成，華潤(rùn)系白酒版圖不僅補(bǔ)齊醬香缺口，華潤(rùn)啤酒更有望進(jìn)一步探索啤白模式新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　擁抱消費(fèi)升級(jí)浪潮，雙向賦能協(xié)同發(fā)展。雖然當(dāng)下消費(fèi)受到疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)壓力短期承壓，市場(chǎng)也對(duì)白酒行業(yè)過(guò)去數(shù)十年蓬勃發(fā)展后積累的問(wèn)題存在一定擔(dān)憂(yōu)，但未來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民生活水平提高，品質(zhì)生活是中長(zhǎng)期難以逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。華潤(rùn)啤酒正是看中了白酒行業(yè)集中化發(fā)展進(jìn)程中的機(jī)會(huì)，未來(lái)將積極擁抱消費(fèi)升級(jí)浪潮，抓住中國(guó)更廣大消費(fèi)群體的消費(fèi)升級(jí)，重點(diǎn)發(fā)力光瓶酒、高線光瓶酒、以及500-1000元價(jià)位帶白酒。公司將基于華潤(rùn)酒業(yè)平臺(tái)，在保持旗下企業(yè)獨(dú)立性以及市場(chǎng)化運(yùn)行兩個(gè)重要原則的前提下，進(jìn)行資源共享、渠道共建，在品牌營(yíng)銷(xiāo)、價(jià)格管控、渠道建設(shè)、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)以及人才管理多個(gè)方面借鑒華潤(rùn)啤酒的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行賦能。
　　投資建議：多元化發(fā)展再落一子，價(jià)值底部加大布局，重申“強(qiáng)烈推薦”。Q3以來(lái)啤酒行業(yè)由于天氣較熱疊加消費(fèi)復(fù)蘇，旺季動(dòng)銷(xiāo)呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)。調(diào)研反饋公司7-8月次高以上產(chǎn)品同比增長(zhǎng)20%左右，9月四川疫情對(duì)短期銷(xiāo)售產(chǎn)生一定影響，但已逐步進(jìn)入淡季，對(duì)全年影響有限，全年次高以上仍錨定15%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。中長(zhǎng)期看，公司此前對(duì)于喜力的品牌培育和渠道下沉已開(kāi)始步入收獲期，多元化發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，看好公司啤白模式未來(lái)的雙向賦能協(xié)同。維持22-24年EPS預(yù)測(cè)為1.28、1.59、1.96元，維持1900億市值目標(biāo)，對(duì)應(yīng)68港元，近期公司股價(jià)受到情緒影響調(diào)整較大，當(dāng)前對(duì)應(yīng)23年25xPE，估值性?xún)r(jià)比凸顯，底部建議加大布局，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、極端天氣影響、原材料成本上漲、高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇、多元化發(fā)展不及預(yù)期等。