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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司收購(gòu)金沙酒業(yè)，加速布局白酒業(yè)務(wù)，是邁向酒業(yè)平臺(tái)的里程碑一步，與啤酒業(yè)務(wù)雙向賦能，第二曲線可期。維持盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)核心PE19X，建議“增持”。
　　摘要：
　　投資建議：公司收購(gòu)金沙酒業(yè)，加速布局白酒業(yè)務(wù)，是邁向酒業(yè)平臺(tái)的里程碑一步。我們預(yù)計(jì)該收購(gòu)或于2023年并表?；谇栏櫦皽y(cè)算，我們維持2022-24年盈利預(yù)測(cè)42.4/60/75億元（扣非44.2/61.9/76.1億元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 20X（核心PE 19X），建議“增持”。
　　公告點(diǎn)評(píng)：公司公告，其全資子公司華潤(rùn)酒業(yè)將收購(gòu)貴州金沙酒業(yè)55.19%的股份，該收購(gòu)事項(xiàng)代價(jià)總金額人民幣123.0億元，據(jù)測(cè)算，對(duì)應(yīng)收購(gòu)標(biāo)的2021年P(guān)E 17X。我們認(rèn)為該收購(gòu)是公司搭建多元化酒業(yè)平臺(tái)的里程碑，白酒業(yè)務(wù)3-5年內(nèi)或成為公司第二增長(zhǎng)曲線，整體利潤(rùn)率水平再上新臺(tái)階。
　　打造酒業(yè)平臺(tái)，第二曲線可期：我們認(rèn)為此次并購(gòu)目的主要：1）打造多元化酒業(yè)平臺(tái)。未來(lái)不排除其他白酒品牌的收并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期第二曲線。公司中長(zhǎng)期目標(biāo)白酒業(yè)務(wù)未來(lái)將實(shí)現(xiàn)百億收入規(guī)模。2）提高上市公司整體利潤(rùn)率水平。根據(jù)公司公告，被并標(biāo)的金沙酒業(yè)2021/1H22年實(shí)現(xiàn)稅后凈利13.1/6.7億元，其凈利率水平或明顯高于公司目前水平（啤酒主業(yè)核心凈利率預(yù)計(jì)10%，醬酒板塊平均40%左右）。
　　白酒集中度提升，與啤酒雙向賦能：被并標(biāo)的在國(guó)內(nèi)醬香白酒中預(yù)計(jì)排名前5-6，但目前僅占醬酒行業(yè)市占率1.6-1.7%，預(yù)計(jì)公司未來(lái)將通過(guò)“區(qū)域集中化”“高端酒集中化”“光瓶酒集中化”等方向?qū)崿F(xiàn)其白酒業(yè)務(wù)的擴(kuò)張及升級(jí)。我們認(rèn)為公司啤酒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)白酒業(yè)務(wù)的賦能或體現(xiàn)在：1）渠道庫(kù)存管理，2）價(jià)格體系管理，3）內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理。而發(fā)展白酒對(duì)啤酒主業(yè)的積極作用包括：1）提升文化屬性，2）增強(qiáng)品牌營(yíng)銷能力，3）補(bǔ)充經(jīng)銷商及人才梯隊(duì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，原材料價(jià)格波動(dòng)。