>> 華西證券-華潤啤酒(0291.HK)高端戰(zhàn)略持續(xù)推進，“啤白融合”值得期待-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司發(fā)布公告，22年實現(xiàn)營業(yè)收入352.63億元，同比+5.62%；凈利潤43.44億元，同比-5.30%；每股收益1.34元，同比-4.96%。
分析判斷:
量平價升，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進
2022年是公司“3+3+3”戰(zhàn)略中段的最后一年，公司繼續(xù)推進“決戰(zhàn)高端、質(zhì)量發(fā)展”的戰(zhàn)略，量平價增帶動收入實現(xiàn)中單位數(shù)增長。拆分量價來看，2022年實現(xiàn)銷量1109.6萬千升，同比去年微增0.4%，其中次高端及以上產(chǎn)品銷量210.2萬千升，同比+12.65%，產(chǎn)品結構提升明顯；公司啤酒噸價達到3178元，同比+5.2%，一方面得益于產(chǎn)品結構提升，另一方面公司對部分產(chǎn)品價格亦進行了調(diào)整。分地區(qū)來看，公司2022年在東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收179.59/94.99/94.95億元，同比去年+4.32%/+12.94%/+4.77%，各區(qū)域市場在疫情擾動下均能實現(xiàn)穩(wěn)健增長，中區(qū)市場表現(xiàn)尤為突出。
產(chǎn)品端來看，公司持續(xù)推進決戰(zhàn)高端戰(zhàn)略落地，繼續(xù)培育與推廣各重點品牌，其中國際化高端品牌喜力銷量實現(xiàn)良好兩位數(shù)增長。此外公司繼續(xù)推進多元化品牌組合建設，推出多款新品，包括超高端烈性啤酒“醲醴”、高端產(chǎn)品“黑獅果啤”、“雪花全麥純生”等，同時推出碳酸飲料“雪花小啤汽”兩款新口味面世，豐富產(chǎn)品組合。我們認為2023年公司將繼續(xù)推進高端化戰(zhàn)略，產(chǎn)品結構持續(xù)提升，同時考慮到大麥成本壓力依然高企，公司或?qū)⒗^續(xù)采取措施應對，今年噸價有望繼續(xù)上行。
效率提升，經(jīng)營全面向好
成本端來看，公司釀造原材料及包裝物較同期均有一定成本上行壓力，噸成本1956元，同比+6.5%。公司采取價格調(diào)整方式，疊加成本結構優(yōu)化，公司整體毛利率同比微降0.7pct至38.46%，整體保持穩(wěn)定。
費用端來看，公司銷售費用率和管理費用率分別為19.1%和9.41%，分別同比-1.05pct和-1.42pct，其中管理費用下降主因兩點：（1）公司2022年關停兩座工廠，一次性確認員工補償及安置費用和工廠相關固定資產(chǎn)減值虧損約2.35億元，同比-39.3%；（2）公司推行“過緊日子”措施，可比口徑下公司2022年管理費用較去年8.3%。
綜合來看，公司全年未計利息及稅項前盈利及股東應占溢利分別為52.27億元和43.34億元，分別較去年同期-12.8%和-5.3%，同比下降主因去年土地出讓確認一次性補償收益17.55億元所致。剔除該部分影響，同比口徑下公司2022年未計利息及稅項前盈利及股東應占溢利分別較去年+23.4%和+32.8%，經(jīng)營全面向好。我們認為公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能，提升費用效率，未來經(jīng)營效率有望持續(xù)優(yōu)化。
制勝高端，“啤+白”賦能，探索“酒類新世界”
2023年將是公司“3+3+3”戰(zhàn)略中“后三年”的開局之年，也是公司貫徹“高端制勝，卓越發(fā)展”戰(zhàn)略，打造世界一流啤酒企業(yè)的第一年。我們持續(xù)看好公司不斷強化高端領域競爭力，在高端化戰(zhàn)略指引下有望成長為全球一流啤酒企業(yè)。
除傳統(tǒng)啤酒業(yè)務外，華潤在白酒領域也頻頻布局。今年1月，華潤收購金沙酒業(yè)55.19%股權已經(jīng)交割。此外據(jù)新京報報道，2月華潤對管理層進行改組，侯孝海出任金沙酒業(yè)董事長，華潤啤酒副總裁范世凱出任金沙酒業(yè)總經(jīng)理，董事會中華潤系董事亦占據(jù)多數(shù)席位。據(jù)證券日報報道，今年華潤啤酒新設華潤酒業(yè)事業(yè)部，對非啤酒業(yè)務單獨運作，戰(zhàn)略定位進一步提升。我們認為華潤積極探索“啤+白”雙賦能模式，有望通過“啤白融合”戰(zhàn)略成為“酒類新世界”的領導者。
投資建議
綜合參考最新年報、公司高端化推進節(jié)奏以及消費復蘇情況，不考慮金沙并表影響，我們維持公司23-24年營業(yè)總收入395.88/419.87億元的預測，新增25年營業(yè)總收入預測440.54億元；上調(diào)23-24年EPS1.58/1.90元的預測至1.64/1.91元，新增25年EPS2.16元的預測，對應最新收盤價62.90港元/股，PE分別為33/29/25倍，維持“買入”評級。
風險提示
消費復蘇不及預期、高端化戰(zhàn)略推廣不及預期、新冠疫情反復。
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