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投資要點(diǎn)
　　受益高端化+降本增效，22財(cái)年業(yè)績(jī)亮眼：
　　2022年公司收入352.6億元，同比+5.6%；如撇除出售土地獲得補(bǔ)償收益、與關(guān)廠相關(guān)的減值虧損和一次性費(fèi)用，公司扣非后EBIT及歸母凈利潤分別為54.6/45.2億元，同比分別變動(dòng)+17.4%/+26.2%，派息率40%，同去年持平，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，降本增效成效顯著：
　　2022年公司銷量同比+0.4%（1H22/2H22同比-0.7%/+1.7%）至1,109萬千升；其中，次高端及以上啤酒銷量210萬千升，同比+12.6%（1H22同比+10.0%），占比提升2pct至18.9%，高端喜力銷量同比增長(zhǎng)約30%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)整，ASP同比上升5.2%至3,178元/千升，部分抵消原材料成本上漲壓力。期內(nèi)，噸成本同比上漲6.5%，下半年成本壓力較上半年有所緩解（1H22/2H22噸成本同比+7.8%/+4.7%），全年毛利率微降0.7%至38.5%。通過銷售費(fèi)用的精益化管理、多年提質(zhì)增效下紅利釋放，公司銷管費(fèi)用率同比分別下降1.1pct/1.4pct，推動(dòng)核心凈利潤率同比+2.1%至12.8%。
　　線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇提振動(dòng)銷，盈利能力望獲提升：
　　疫情放開后，線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇提振啤酒現(xiàn)飲渠道動(dòng)銷，預(yù)期次高端及以上啤酒銷量將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。喜力也將在全國范圍內(nèi)做更多對(duì)渠道覆蓋及動(dòng)銷的部署，預(yù)期增速有望超過去年。伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、原材料價(jià)格壓力緩解、降本增效效能的持續(xù)釋放，公司盈利能力有望獲得持續(xù)提升。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)76.0港元：
　　啤酒行業(yè)利潤可挖掘空間大，預(yù)期高端化、集約化、精益化、數(shù)字化將推動(dòng)行業(yè)徹底重塑，行業(yè)龍頭利潤彈性可期。預(yù)計(jì)華潤啤酒23-24年EPS分別為1.62/2.07元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至76.0港元，對(duì)應(yīng)24年32倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。