>> 華安證券-華潤啤酒(00291.HK)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，控本降費(fèi)卓有成效-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,楊苑 |
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主要觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績（快報）
華潤啤酒公布2022年業(yè)績（快報）并召開業(yè)績發(fā)布會，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入352.63億元，同比+5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.44億元，同比-5.3%。剔除特別項(xiàng)目的影響（2021年公司取得出讓土地權(quán)益所得溢利17.26億元，2022年此項(xiàng)為零；2021年一次性員工確認(rèn)補(bǔ)償及安置費(fèi)用和關(guān)廠相關(guān)的固定資產(chǎn)減值虧損3.87億元，2022年此項(xiàng)為虧損2.35億元），2022年公司實(shí)現(xiàn)核心歸母凈利潤45.20億元，同比+26.2%。利潤表現(xiàn)優(yōu)異，略超市場預(yù)期。
全年銷量微增，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
2022Q3消費(fèi)階段性加速恢復(fù)疊加高溫天氣對啤酒消費(fèi)的刺激，公司銷量與結(jié)構(gòu)均有較好表現(xiàn)，Q4啤酒行業(yè)再次受到全國疫情干擾，啤酒消費(fèi)場景有所缺失。全年來看，2022年公司實(shí)現(xiàn)總銷量1109.6萬千升，同比+0.4%，其中2022H1/2022H2分別同比-0.7%/+1.7%。銷量結(jié)構(gòu)方面，2022年公司次高端及以上產(chǎn)品銷量210.2萬千升，同比+12.6%，銷量占比18.9%（較2021年末提升約0.8pp），公司結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略仍在堅(jiān)定實(shí)施。結(jié)構(gòu)升級+產(chǎn)品提價帶來均價提升，2022年公司啤酒銷售均價為3178元/千升，同比+5.2%。
盈利能力提升主要受益于費(fèi)用投放精益化，成本壓力仍存
2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.32%，剔除特別項(xiàng)目后核心歸母凈利率12.8%，同比提升約2.1pp。盈利能力顯著提升主要受益于費(fèi)用端節(jié)省。2022年銷售費(fèi)用率19.1%，同比降約1.1pp，管理費(fèi)用率9.4%，同比降約1.4pp，體現(xiàn)公司費(fèi)用投放以及管理運(yùn)營效率提升。此外，2022年度所得稅率21.3%，同比降4.8pp，亦對利潤有所貢獻(xiàn)，所得稅率下降主因一筆預(yù)提稅費(fèi)在2022年無需支付。毛利率則受到原輔料價格上漲影響有所下滑，2022年啤酒平均生產(chǎn)成本為1955.8元/千升，同比+6.5%，均價提升幅度（+5.2%）不足以完全對沖成本漲幅，全年毛利率38.46%，同比-7.0pp。
23年繼續(xù)加碼高端化，產(chǎn)品+渠道強(qiáng)力護(hù)航
公司堅(jiān)定實(shí)施3+3+3高端化戰(zhàn)略，產(chǎn)品方面繼續(xù)重點(diǎn)推廣以喜力、純生、SuperX為核心的次高端及以上產(chǎn)品組合。2022年喜力增速預(yù)計(jì)達(dá)30%，SuperX及純生受疫情對現(xiàn)飲場景的影響更多，但亦有一定程度的增長。疫后現(xiàn)飲消費(fèi)逐漸回補(bǔ)，1-2月公司次高端及以上產(chǎn)品銷售表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)23年喜力增速快于22年，純生、SuperX也有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。同時公司今年亦將加大力度推廣老雪、黑獅白啤等輕騎兵產(chǎn)品。公司目標(biāo)23年實(shí)現(xiàn)次高端及以上產(chǎn)品銷量增長20%以上，較22年顯著加速。渠道方面，公司重視福建、浙江、廣東等沿海一帶市場，福建浙江客戶開拓進(jìn)展順利，并與客戶簽約較高任務(wù)目標(biāo)；廣東市場22年主動調(diào)整優(yōu)化，當(dāng)前調(diào)整效果顯現(xiàn)，23Q1廣東市場銷量企穩(wěn)回升實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
盈利預(yù)測與投資建議
2023年啤酒行業(yè)迎來后疫情時代，現(xiàn)飲場景復(fù)蘇將帶來啤酒銷售結(jié)構(gòu)更好表現(xiàn)。華潤啤酒擁有強(qiáng)大的全國渠道網(wǎng)絡(luò)、完善的產(chǎn)品矩陣，近年來公司持續(xù)強(qiáng)化高端化運(yùn)營能力、提升管理運(yùn)營效率，未來利潤增長的動力十足。此外，公司在核心啤酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，有序拓展白酒業(yè)務(wù)，當(dāng)前處于對旗下白酒資產(chǎn)的梳理、調(diào)整優(yōu)化階段，未來將逐步進(jìn)入到發(fā)力階段。中長期來看，白酒業(yè)務(wù)也將進(jìn)一步打開公司成長空間?？紤]到當(dāng)前公司啤酒高端化發(fā)展勢能強(qiáng)勁，控本降費(fèi)力度略超預(yù)期，我們上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入383.9/413.0/443.6億元（前預(yù)測值374.5/391.9/-億元），同比+8.9%/+7.6%/+7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤54.1/65.4/76.8億元（前預(yù)測值53.4/62.4/-億元），同比+24.6%/+20.8%/+17.4%；EPS分別為1.67/2.02/2.37元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為33/27/23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情發(fā)展超預(yù)期；高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；原材料價格上漲超預(yù)期。
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