>> 浦銀國際-華潤啤酒(0291.HK)高端化趨勢加速，核心利潤繼續(xù)大幅擴(kuò)張；維持行業(yè)首選-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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華潤啤酒CEO侯先生于24日的業(yè)績會上對公司未來高端化進(jìn)程做了較為樂觀的展望。我們認(rèn)為這將提振市場對華潤的投資情緒，并對公司估值產(chǎn)生積極影響。在我們看來，華潤在高端價格帶（10元以上）的產(chǎn)品矩陣與渠道掌控力優(yōu)于大部分對手。疫情退去后現(xiàn)飲渠道重開，有利于華潤在高端啤酒市場進(jìn)一步搶占市場份額。隨著行業(yè)高端化進(jìn)程的恢復(fù)，我們相信華潤有望在未來三年逐漸拉大與其他玩家之間的差距，真正成為中國高端啤酒市場的引領(lǐng)者。
2023年高端化進(jìn)程加速：在疫情的挑戰(zhàn)下，華潤啤酒2022年次高及以上產(chǎn)品銷量同比增長12.6%，喜力銷量同比增長30%以上，且下半年增速皆高于上半年。管理層對華潤啤酒未來三年高端化提出了較為積極樂觀的目標(biāo)，包括1）2023年次高及以上產(chǎn)品銷量同比增速加快至20%以上，銷量占比提升至23%以上（相比2022年的19%）；2）喜力2023年增速將快于2022年；3）次高及以上產(chǎn)品銷量在2025-2026年達(dá)到350-400萬噸（2022年：210萬噸），銷量占比提升至30-35%。管理層表示，中國高端啤酒市場潛力巨大，而華潤目標(biāo)在未來三年成為高端啤酒的引領(lǐng)者。管理層在高端化方面的強(qiáng)大愿景有望提振市場對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。
內(nèi)生利潤有望持續(xù)大幅擴(kuò)張：2023年1-2月單噸價格同比增長中單位數(shù)以上，次高及以上產(chǎn)品銷量增長相比2022年明顯加速。我們預(yù)計公司2023年啤酒銷量小幅增長低單位數(shù)，而單噸收入同比增長中到高單位數(shù)，驅(qū)動公司2023年啤酒收入同比增長8.5%。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、原材料價格壓力減小、部分產(chǎn)品提價及產(chǎn)銷成本精益等因素的幫助下，我們預(yù)計2023年毛利率同比擴(kuò)張1.8ppt。結(jié)合更精準(zhǔn)的銷售費(fèi)用投入及收入增長帶來的杠桿效應(yīng)，我們預(yù)計公司啤酒業(yè)務(wù)的核心經(jīng)營利潤（core EBIT）同比大幅擴(kuò)張26%，核心經(jīng)營利潤率（core EBIT margin）同比擴(kuò)張2.4ppt。
上調(diào)目標(biāo)價并維持行業(yè)首選：公司白酒業(yè)務(wù)尚處孵化階段，短期對公司的利潤貢獻(xiàn)相對有限，但在華潤“白+啤”的協(xié)同策略下，長期前景可觀。我們用SOTP對華潤進(jìn)行估值（以2023E 26倍EV/EBITDA來估值其啤酒業(yè)務(wù)，以20倍P/E來估值其白酒業(yè)務(wù)），最終得到目標(biāo)價80.4港元。我們維持華潤啤酒“買入”評級及行業(yè)首選。
投資風(fēng)險：1）原材料價格漲幅高于預(yù)期；2）喜力的增速慢于預(yù)期；3）疫情持續(xù)影響現(xiàn)飲渠道；4）市場競爭加劇。
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