>> 西南證券-華潤啤酒(0291.HK)決勝高端步履堅定，降本增效成效斐然-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大?。?/td>
| 969KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收352.6億元，同比增長5.6%；其中22H2實現(xiàn)營收142.5億元，同比+2.6%。全年實現(xiàn)不計特別項目的EBIT 54.6億元，同比增長17.4%；實現(xiàn)不計特別項目的歸母凈利潤45.2億元，同比增長26.2%；公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
22H2實現(xiàn)量價齊升，次高及以上維持穩(wěn)定增長。量方面，公司全年整體銷量為1109.6萬噸，同比+0.4%；次高及以上銷量為210.2萬噸，同比+12.6%；其中22H2公司總銷量同比+1.7%，次高及以上銷量同比+10.9%。分品牌看，次高及普高價位的SuperX、純生預(yù)計在個位數(shù)增長；高檔品牌中馬爾斯綠增速在雙位數(shù)以上，喜力全年增速預(yù)計超過30%，主要得益于浙江、福建等強勢市場喜力表現(xiàn)強勁；此外黑獅白啤及老雪等高端單品同樣實現(xiàn)高速增長；中檔品牌勇闖銷量有所下滑，主要系21年漲價后部分消費者流失所致。價方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，次高端及以上銷量占比同比提升2.1pp至18.9%，帶動全年整體噸價同比上升5.2%至3178元/噸。分區(qū)域看，2022年東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入增速同比-0.9%/+6.3%/+2.2%。
全年成本端壓力明顯，降本增效釋放利潤空間。受啤酒關(guān)鍵原材料大麥包材等價格上漲影響，全年噸成本同比上升6.5%至1956元/噸；其中22H2噸成本同比+4.7%，漲幅環(huán)比收窄主要系下半年玻瓶等材料價格下行。2022年公司毛利率同比下降0.7pp至42.3%，22H2毛利率同比-1.8pp，主要系疫情影響下低端啤酒放量支持銷量。費用率方面，公司持續(xù)推進“過緊日子”經(jīng)營理念，全年銷售費用率同比下降1.1pp至19.1%，主要由于疫情期間公司市場推廣及廣告費用減少；管理費用率同比降低1.4pp至9.4%，剔除關(guān)廠帶來的一次性費用支出后管理費用率同比-0.9pp，公司過去幾年組織再造成果逐步顯現(xiàn)。公司通過高端化升級和降本增效，不計特別項目的歸母凈利率同比增加2.1pp至12.8%。
啤酒決勝高端步履堅定，白酒業(yè)務(wù)開啟第二曲線。1）短期來看，23年隨著現(xiàn)飲渠道的持續(xù)恢復(fù)，以及公司在非現(xiàn)飲渠道上的持續(xù)耕耘，全年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望加速升級；分品牌看，喜力在22年疫情沖擊下仍實現(xiàn)高增，23年公司在鞏固浙閩粵等強勢市場基礎(chǔ)上，加大喜力全國化推廣力度；此外全麥純生全國范圍內(nèi)正式上市有助于公司近一步攫取高檔市場份額，預(yù)計23年次高及以上銷量增速將超過20%，占比有望接近25%。2）中長期來看，一方面公司啤酒高端化勢能強勁，2026年大高檔占比有望提升至30%以上；另一方面公司借力白酒業(yè)務(wù)開啟第二曲線，通過啤白雙賦能策略形成1+1>2的商業(yè)模式，預(yù)計2026年白酒業(yè)務(wù)將實現(xiàn)百億級收入。
盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮白酒業(yè)務(wù)，預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.67元、1.95元、2.23元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為38倍、32倍、28倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，高端化競爭加劇風(fēng)險。
|
|
