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營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率上升。2023年H1，公司營(yíng)業(yè)收入同比提升13.6%至238.7億元（人民幣，下同）；2023年H1，公司毛利潤(rùn)109.9億元，毛利率為46.0%，同比提升3.8pcts；歸母凈利潤(rùn)同比提升22.3%至46.5億元，歸母凈利率為19.5%，同比提升1.4pcts。
　　啤酒業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，盈利能力進(jìn)一步提高。2023年H1國(guó)內(nèi)線下餐飲消費(fèi)復(fù)蘇，夏季高溫天氣進(jìn)一步助力啤酒銷售。2023年H1啤酒銷量657.1萬(wàn)千升，同比+4.4%。其中，次高端及以上啤酒銷量達(dá)144.4萬(wàn)千升，同比+26.4%，占總銷量22.0%，較去年同期提升3.8 pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，帶動(dòng)平均售價(jià)提升4.4%。2023年H1，由于部分包裝物成本下降，公司啤酒業(yè)務(wù)毛利率達(dá)45.2%，較去年同期提升2.9pcts。
　　持續(xù)高端化營(yíng)銷投入。在國(guó)內(nèi)品牌方面，公司通過(guò)贊助多場(chǎng)馬拉松賽事《勇·不止步》、綜藝節(jié)目《一起露營(yíng)吧2》、中國(guó)極限賽事“XGAMES”及推出行業(yè)首款人類+AI共創(chuàng)設(shè)計(jì)啤酒“X宇宙計(jì)劃”等活動(dòng)持續(xù)培育與推廣各高端品牌。其中，雪花純生、勇闖天涯superX和老雪等產(chǎn)品于2023年H1均持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。在國(guó)際品牌方面，公司展開(kāi)了“歐冠”主題營(yíng)銷戰(zhàn)役，并借助首款高檔無(wú)醇啤酒“喜力0.0”的新產(chǎn)品上市，帶動(dòng)喜力品牌的銷量于2023年H1實(shí)現(xiàn)接近60.0%增長(zhǎng)。
　　金沙窖酒收購(gòu)?fù)瓿?，“啤?白酒”雙賦能。公司于2023年1月10日完成對(duì)貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割。2023H1，白酒業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)額為9.8億元，EBIT為0.7億元。如剔除因收購(gòu)貴州金沙所產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷的影響，白酒業(yè)務(wù)EBIT為4.0億元。2023年H1，公司白酒業(yè)務(wù)在貴州省運(yùn)營(yíng)兩個(gè)白酒生產(chǎn)廠區(qū)，年產(chǎn)能約2萬(wàn)千升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I收為402.0/438.6/472.7億元，歸母凈利潤(rùn)為55.8/63.8/73.0億元。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為64.16港元，對(duì)應(yīng)2024年30倍PE，建議投資者關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化進(jìn)程不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格上漲；食品安全問(wèn)題。