>> 國海證券-華潤啤酒(00291.HK)深度報告：降本增效，決戰(zhàn)高端-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 2688KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文,馬川琪 |
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核心提要
中國啤酒行業(yè)領軍企業(yè)，啤酒業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展
華潤啤酒是華潤集團屬下的啤酒上市公司，主要從事啤酒業(yè)務的香港投資控股公司。該公司主要業(yè)務包括啤酒產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售及分銷，創(chuàng)立于1994年，主要子公司包括華創(chuàng)飲品貿(mào)易有限公司、華潤雪花啤酒有限公司以及華潤雪花啤酒(四川)有限責任公司等，2018年與國際知名啤酒公司Heineken達成戰(zhàn)略合作。2022年華潤啤酒在中國啤酒行業(yè)市占率和中國啤酒銷量中均排名第一，龍頭地位穩(wěn)固。
主營啤酒業(yè)務，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端化卓有成效。華潤啤酒超高端及高端系列包括雪花臉譜、匠心營造、黑獅、喜力星銀、喜力經(jīng)典等，次高檔系列包括雪花勇闖天涯、勇闖天涯super X等，主流系列包括雪花清爽等。公司2022年啤酒總銷量1100萬千升，次高檔及以上產(chǎn)品銷量210萬千升，占比18.9%，同比增長12.6%。2022年業(yè)績穩(wěn)健增長。華潤啤酒2022年主營業(yè)務收入352.6億元，同比增長5.6%。整體毛利率受到原材料成本大幅上漲由2021年約39.2%下降至2022年的38.5%。2022年歸母凈利潤43.4億元，同比下降約5.3%。
集約化產(chǎn)能布局，降本增效效果顯著。截至2022年底，華潤啤酒運營啤酒廠房63個，較2017年底減少24個，2022年底年產(chǎn)能18.41百萬千升，較2017年降低3.59百萬千升。華潤啤酒產(chǎn)能利用率逐年增加，由2017年約53.2%提升至2022年約60.3%，產(chǎn)能優(yōu)化帶動毛利率提升，由2017年約33.7%增長至2022年的38.5%。管理費用占收入比率由2017年約15.81%下降至2021年的9.42%。
啤酒市場規(guī)模增長且高度集中，中高檔啤酒市場前景廣闊
中國啤酒市場規(guī)模整體呈增長趨勢，未來將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。根據(jù)Euromonitor報告，全球啤酒行業(yè)市場規(guī)模由2017年約6346百萬美元增長至2021年約6485百萬美元，中國啤酒行業(yè)市場規(guī)模由2017年約5729億元增長至2022年約6844億元，2021年中國啤酒市場規(guī)模占全球比重已增至16.4%。
中國啤酒行業(yè)高度集中，頭部品牌市占率穩(wěn)定保持穩(wěn)定。根據(jù)Euromonitor報告，2021年中國前五大啤酒市場參與者包括華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太、嘉士伯、燕京啤酒，市占率分別為24.3%、17.8%、16.1%、7.1%、6.9%。2021年全球前五大啤酒市場參與者包括百威亞太、喜力啤酒、嘉士伯、華潤啤酒、摩森康勝，市占率分別為26.5%、12.0%、6.2%、5.5%、4.3%。與發(fā)達國家相比，中國CR5市占率仍有提升空間。
啤酒市場噸價逐年增長，人均消費存在上升空間。根據(jù)Euromonitor報告，2022年中國啤酒行業(yè)均價5145元/噸，較2018年增長約1276元/噸。2022年中國啤酒人均消費為9.8美元。中國啤酒噸價和人均消費均低于主要發(fā)達國家水平。華潤啤酒2022年噸價3178元/噸，處于行業(yè)較低水平，但上行趨勢明顯。
中高檔啤酒占比逐年提升，高端啤酒市場發(fā)展前景廣闊。根據(jù)Euromonitor報告，2022年中國高檔、中檔以及經(jīng)濟型啤酒按銷量占比分別為13%、22%、65%，按收入占比分別為38%、31%、32%。2021年，中國中高端啤酒2021年銷量為13839百萬升，2012-2021年CAGR為6.2%。
高端化戰(zhàn)略+布局白酒+年輕化發(fā)展帶來發(fā)展空間
采用高端化“3+3+3”戰(zhàn)略，提質(zhì)增效。華潤啤酒落地品牌重塑、產(chǎn)能優(yōu)化、組織再造、營運變革、信息化升級等重大舉措項目，盈利水平跨越式增長。2020年推出由勇闖天涯super X、馬爾斯綠、匠心營造、臉譜系列組成四大中國品牌，由喜力、蘇爾、紅爵、悠世白啤組成四大國際品牌的“4+4”高端品牌矩陣。1994-2022年，華潤啤酒營業(yè)額CAGR為+18%，股東應占溢利CAGR為+20%。
與喜力強強聯(lián)手，共拓中國高端市場。2018年華潤啤酒與Heineken集團達成長期戰(zhàn)略合作，以約2,435,000萬港元的總現(xiàn)金對價向Heineken集團配售相當于華潤啤酒已發(fā)行股本40%的新華潤啤酒股份。華潤創(chuàng)業(yè)以約46,363萬歐元的總現(xiàn)金對價購買約520萬股Heineken N.V.的庫藏股。華潤啤酒獲得喜力授予在中國獨家使用Heineken品牌，以現(xiàn)金對價約23.5億港元，收購喜力在內(nèi)地和香港、澳門區(qū)域的現(xiàn)有業(yè)務。
布局白酒業(yè)務，打造“啤、白”雙賦能模式。華潤啤酒于2021年收購山東景芝白酒40%股權(quán)，2022年收購金種子酒業(yè)49%的股權(quán)和金沙窯酒酒業(yè)55.19%的股權(quán)。白酒業(yè)務由華潤酒業(yè)控股有限公司實施專業(yè)化管理，保證非啤酒業(yè)務獨立發(fā)展，又實現(xiàn)組織相連、人才齊用、渠道共享、終端合建、費用分投、價值厚增的獨特發(fā)展之道。
占據(jù)銷售渠道制高點，建設高端大客戶平臺。華潤啤酒采用兩省五市八大高地戰(zhàn)略深化高端布局。2021年公司成立大客戶平臺，分為華鼎會、華樽會、華爵會，對應全國級、省級、市級大客戶。同時，采用S&OPONE營運計劃系統(tǒng)實現(xiàn)精益管理。2022年，華潤啤酒平均每家酒廠銷量17.6萬千升，比青島啤酒高3.4萬千升。華潤啤酒的毛利率和產(chǎn)能利用率分別為38.5%和60.3%，高于青島啤酒毛利率36.8%和產(chǎn)能利用率57.3%，位于行業(yè)較高水平。
娛樂營銷、贊助綜藝，搶占年輕人市場：根據(jù)Euromonitor報告，90后是中國啤酒主要消費者。華潤啤酒
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