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公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.71億元（yoy+13.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.49億元（yoy+22.3%），業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　啤酒量?jī)r(jià)齊升，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。啤酒業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1實(shí)現(xiàn)收入228.94億元（yoy+9.0%），實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量657.1萬(wàn)噸（yoy+4.4%），實(shí)現(xiàn)噸價(jià)3484元/噸（yoy+4.4%），量?jī)r(jià)齊升。23H1，次高檔及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量為144.4萬(wàn)噸（yoy+26.4%），占比同比增加3.8%至22.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。國(guó)際品牌端，高端新品無(wú)醇啤酒喜力0.0表現(xiàn)較好，引領(lǐng)喜力品牌23H1銷(xiāo)量增速接近60%；中國(guó)品牌端，公司積極開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)活動(dòng)，雪花純生、SuperX、老雪等產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)。分地區(qū)，啤酒在東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入112.0/66.1/58.9億元，分別同比增長(zhǎng)7.1%/8.2%/9.9%；東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)EBIT 22.9/20.4/18.8億元，分別同比增長(zhǎng)6.1%/24.7%/36.1%，中、南區(qū)盈利快速增長(zhǎng)。
　　毛利率提升，盈利明顯改善。2023H1，公司毛利率為46.0%（yoy+3.8pct），其中啤酒毛利率為45.2%（yoy+2.9pct），主要受益于噸價(jià)提升、部分包裝物成本下降；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.4%、6.6%、0.6%，分別同比+1.1/+0.2/+0.5pct。23H1，公司凈利率為19.7%（yoy+1.6pct），盈利明顯改善。
　　完成金沙股權(quán)交割，啤白業(yè)務(wù)雙向賦能。公司上半年已完成貴州金沙股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交割，當(dāng)前華潤(rùn)啤酒旗下形成景芝酒業(yè)、金沙酒業(yè)的白酒矩陣，有望形成啤白雙賦能。23H1，白酒業(yè)務(wù)收入為9.77億元、EBIT為0.71億元，剔除因收購(gòu)貴州金沙所產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)的影響，EBIT為3.95億元，白酒業(yè)務(wù)盈利可觀。2023年是公司“3+3+3”企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中“決勝高端”的戰(zhàn)略元年，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收、盈利持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)，對(duì)23-24年上調(diào)收入、毛利率；考慮到白酒業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，上調(diào)23-24年費(fèi)用率。我們預(yù)測(cè)23-25年每股收益分別為1.67、2.03、2.44元（原預(yù)測(cè)23-24年為1.67、2.02元）。結(jié)合可比公司估值，給予公司23年33倍PE，以港元兌人民幣匯率0.93計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.26港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：次高檔及以上產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)