>> 中泰證券-華潤啤酒(0291.HK)喜力增長強勁，白酒揚帆起航-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
范勁松,熊欣慰,晏詩雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)額238.71億元，同比增長13.6%；實現(xiàn)不計特別項目的EBIT為63.39億元，同比增長22.9%；實現(xiàn)不計特別項目的歸母凈利潤為47.20億元，同比增長24.1%。
喜力帶動次高端及以上強勁增長，成本回落推動毛利率提升。2023H1公司實現(xiàn)啤酒銷量657.1萬千升，同比增長4.4%。噸酒營收同比增長4.4%至3484元/千升，主要受益于高端化驅動。上半年公司次高端及以上產品銷量增長26.4%，占比提升3.8個pct，而中檔及以下銷量下降0.5%。其中，喜力品牌銷量增長接近60%，雪花純生、超級勇闖、老雪等產品也保持了快速增長趨勢。受益于包材等原材料成本下降+供應鏈優(yōu)化+產銷量增長帶來的固定成本攤薄，2023H1公司噸酒成本同比下降1.0%至1909元/千升。上半年公司關停1家工廠，新設蚌埠的智能化工廠以提升效率，上半年公司產能利用率提升0.4個pct至69.2%。受益于噸價提升+噸成本下降，上半年啤酒業(yè)務毛利率同比提升2.9個pct至45.2%。展望下半年，我們認為隨著現(xiàn)飲渠道修復，高端產品需求加速修復，均價有望持續(xù)向好。
金沙完成并表，啤酒協(xié)同可期。2023H1公司白酒業(yè)務收入為9.77億元，毛利率為65.5%。公司上半年積極推進金沙酒業(yè)的投后整合、賦能及提升。在業(yè)務方面，重點圍繞去庫存壓力、線上線下價格恢復、提振渠道信息、建立銷售秩序、抓機遇拓市場、銷售組織重塑六個方面展開。在管理方面，引入華潤啤酒市場操作理念、管理模式與經驗，形成管理賦能，完成對金沙組織架構的全面重塑。隨著金沙酒業(yè)逐步調整到位，公司啤白雙賦能、白白共成長的戰(zhàn)略和模式值得期待。
啤酒費用率管控良好，盈利能力穩(wěn)步提升。2023H1公司銷售費用率同比提升1.1個pct至16.4%，其中啤酒銷售費用率同比提升0.1個pct至15.5%，白酒業(yè)務銷售費用率為38.1%。管理費用率和財務費用率同比分別提升0.2和0.5個pct至6.6%和0.6%。上半年公司還原特別項目后的EBITMargin同比提升2.0個pct至26.6%，啤酒業(yè)務還原特別項目后的EBITMargin同比提升2.9個pct至27.5%。
盈利預測：公司啤酒業(yè)務持續(xù)高端化，同時積極拓展業(yè)務多元化。根據公司半年報，考慮今年白酒業(yè)務費用投入較多，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025年收入分別為418.79、448.39、480.16億元（前值為417.74、442.69、466.72），歸母凈利潤分別為51.90、69.23、82.67億元（前值為54.80、69.79、82.31），EPS分別為1.60、2.13、2.55元，對應PE為26.4、19.8、16.6倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：全球疫情反復及全球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動；收購后的協(xié)同效應不及預期
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