>> 信達證券-華潤啤酒(00291.HK)啤酒利潤符合預(yù)期，白酒業(yè)務(wù)并表-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司發(fā)布2023年中期業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入238.71億元，同比+13.6%，股東應(yīng)占溢利46.49億元，同比+22.3%。
點評：
次高端及以上產(chǎn)品增速略超預(yù)期，喜力同比增長60%以上。2023H1公司實現(xiàn)啤酒收入228.94億元，同比+9.0%，占營業(yè)收入95.91%；實現(xiàn)銷量657.1萬千升，同比4.4%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2023H1次高檔及以上產(chǎn)品銷量144.4萬千升，同比+26.4%，占比22%，同比提升+3.8pct；其中喜力銷量增速超過60%，主要系福建、浙南等優(yōu)勢市場+四川、湖北、河南、江蘇、安徽等雪花傳統(tǒng)市場增長較好。2023H1千升酒收入為3484元，同比4.4%，略低于市場預(yù)期，主要系次高端及以上產(chǎn)品中SuperX增速放緩。分區(qū)域來看，2023H1東區(qū)實現(xiàn)收入111.96億元，同比+7.1%，占比47%；中區(qū)實現(xiàn)收入66.09億元，同比+8.2%，占比28%；南區(qū)市場收入58.87億元，同比+9.9%，占比25%。
啤酒千升酒成本轉(zhuǎn)跌，毛利率同比+3.0pct。成本端，2023H1公司啤酒的千升酒成本同比-1.0%，主要系包材成本下降，帶動啤酒毛利率改善3.0pct至45.2%。費用端，公司銷售及分銷費用為39.14億元，同比+21.6%，銷售費用率16.4%，同比+1.1pct，我們認(rèn)為主要系疫情影響減弱后、公司加大了市場投入；管理費用15.76億元，同比+17.1%，管理費用率6.6%，同比+0.2pct。剔除一次性員工確認(rèn)補償及安置費用和關(guān)廠相關(guān)的固定資產(chǎn)減值虧損9400萬元，公司啤酒EBIT實現(xiàn)62.96億元，同比+22%，對應(yīng)EBITMargin 27.5%，同比+2.9pct，盈利能力持續(xù)提升。
白酒業(yè)務(wù)首次并表。公司于2023年1月完成收購貴州金沙業(yè)務(wù)，積極推進白酒業(yè)務(wù)的投后整合、賦能及提升，2023H1實現(xiàn)白酒收入9.77億元；EBIT為7100萬元，如剔除因收購貴州金沙所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷的影響，白酒業(yè)務(wù)EBIT為3.95億元。我們認(rèn)為，公司目前白酒業(yè)務(wù)仍然處于探索期，金沙仍然存在渠道庫存較高、價格倒掛的問題，我們預(yù)計隨著金沙遺留問題的逐步解決，白酒對收入和業(yè)績的貢獻有望逐漸增加。
盈利預(yù)測與投資評級：公司高端化邏輯在業(yè)績端持續(xù)兌現(xiàn)，2023年開啟公司最后一個三年發(fā)展戰(zhàn)略“高端制勝，卓越發(fā)展”，次高端及以上產(chǎn)品有望保持雙位數(shù)增長?？紤]到白酒業(yè)務(wù)并表，我們預(yù)計2023-2025年營收CAGR為8.33%，歸母凈利潤CAGR為26.15%，EPS分別為1.79、2.29、2.85元，對應(yīng)2023年8月18日收盤價（42.76元/股、46港幣/股）市盈率24、19、15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格波動、噸酒收入或者次高端及以上產(chǎn)品銷量不及預(yù)期、白酒業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期
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