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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023H1半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額238.7億元（yoy+13.6%），EBIT為62.5億元（yoy+21.1%），歸母凈利潤(rùn)46.5億元（yoy+22.3%）。
　　啤酒業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，結(jié)構(gòu)化升級(jí)加速，喜力表現(xiàn)亮眼。公司2023H1啤酒業(yè)務(wù)收入228.9億元（yoy+9.0%），其中銷(xiāo)量與噸價(jià)均實(shí)現(xiàn)同比4.4%增長(zhǎng)。收入增速略低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為與上半年線下餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇不及預(yù)期有關(guān)。分區(qū)域來(lái)看，公司東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營(yíng)收分別同比+7.1%/8.2%/9.9%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司次高端及以上產(chǎn)品加速全國(guó)化布局，2023H1銷(xiāo)量同增26.4%，其中SuperX和純生銷(xiāo)量均達(dá)成雙位數(shù)增長(zhǎng)，喜力品牌同比增長(zhǎng)接近60%，表現(xiàn)亮眼。次高端及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比整體提升3.8pct至22%。
　　次高端及以上產(chǎn)品快速增長(zhǎng)&成本壓力下行驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升。2023H1公司整體毛利率達(dá)46.0%（yoy+3.8pct），其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率為45.2%（yoy+2.9pct），受益于次高端及以上高價(jià)產(chǎn)品占比提升、包材成本下降緩解整體原材料價(jià)格提升壓力，毛利率提升顯著。2023H1銷(xiāo)售費(fèi)用率為16.4%（yoy+1.1pct），主要系持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)增加所致。2023H1管理費(fèi)用率同比微增0.2pct。
　　白酒業(yè)務(wù)調(diào)整逐步落地，中長(zhǎng)期啤白戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，成果可期。2023H1公司白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收9.8億元（yoy-51.2%），主要系公司內(nèi)部業(yè)務(wù)梳理與調(diào)整有關(guān)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)EBIT為7100萬(wàn)元，EBIT率為7.3%，據(jù)我們測(cè)算，剔除無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)后EBIT為4.0億元，經(jīng)調(diào)EBIT率達(dá)40%以上，白酒業(yè)務(wù)盈利能力顯著，金沙品牌庫(kù)存持續(xù)下降，調(diào)整逐步落地。“啤白雙賦能，白白共成長(zhǎng)”是公司與其他酒企不同的理念，我們看好公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)優(yōu)化與業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2023年H1公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)符合預(yù)期，我們微上調(diào)2023~25年歸母凈利潤(rùn)52.8/63.3/72.1億元（2023~25年CAGR為16.9%，前值為52.4/63.3/71.5億元），三年對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為25/21/19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本大幅上升，結(jié)構(gòu)化升級(jí)不及市場(chǎng)預(yù)期。