>> 華西證券-華潤啤酒(0291.HK)啤酒高端化勢頭延續(xù)，白酒業(yè)務(wù)全面重塑-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23H1實現(xiàn)營收238.7億元，同比+13.6%；歸屬于公司股東利潤為46.49億元，同比+22.3%。公司中期付息每股人民幣0.287元。
分析判斷:
啤酒業(yè)務(wù)量價齊升，高端化勢頭延續(xù)
公司啤酒業(yè)務(wù)23H1實現(xiàn)營收228.9億元，同比+9.0%；實現(xiàn)EBIT62.0億元，同比+20%；如將23H1產(chǎn)能優(yōu)化與員工補償及安置費用9400萬元影響還原，則23H1公司實現(xiàn)EBIT63.0億元，同比+21.9%。拆分量價來看，公司23H1實現(xiàn)啤酒銷量657.1萬千升，同比+4.4%；對應(yīng)噸價3484元，同比+4.4%，啤酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)量價齊升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，次高端及高端產(chǎn)品增長較迅速。23H1次高檔及以上啤酒實現(xiàn)銷量144.4萬千升，同比+26.4%，其中喜力品牌增速接近60%。
分地區(qū)來看，公司啤酒業(yè)務(wù)在各區(qū)域均實現(xiàn)增長。其中東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收111.96/66.09/58.87億元，分別同比+7.1%/+8.2%/+9.9%；實現(xiàn)EBIT22.89/20.37/18.76億元，分別同比+6.1%/+24.74%/+36.14%。我們預(yù)計中區(qū)、南區(qū)盈利水平提升較高主因結(jié)構(gòu)升級表現(xiàn)較好，未來隨消費升級趨勢有望延續(xù)。
白酒業(yè)務(wù)并表，金沙全面重塑
根據(jù)公司公告，金沙酒業(yè)于今年1月10日并入公司報表。23H1公司白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.77億元，實現(xiàn)EBIT0.71億元，如將收購金沙產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷影響還原則23H1實現(xiàn)EBIT3.95億元。報告期內(nèi)公司重點圍繞“去庫存減壓力、線上線下價格恢復(fù)、提振渠道信心、建立銷售秩序、抓機遇拓市場、銷售組織重塑”六個方面開展工作。在商業(yè)模式上，公司未來將在市場化的機制下，持續(xù)打造以“組織相連”、“價值厚增”、“人才共用”、“費用分投”、“渠道共用”及“終端合建”為特色的“啤白雙賦能”模式，共同發(fā)展啤酒及非啤酒業(yè)務(wù)。我們認為金沙酒業(yè)產(chǎn)能基礎(chǔ)較好（據(jù)公司中報披露年產(chǎn)能約20000千升），在全國范圍內(nèi)具有一定品牌影響力，隨著華潤對金沙重塑的深入，有望在報表端提供更多的業(yè)績增量。
成本壓力緩解，利潤彈性釋放
成本端來看，23H1公司整體毛利率為46.0%，同比+3.8pct，我們預(yù)計主因白酒業(yè)務(wù)拉動；僅考慮啤酒業(yè)務(wù)，23H1公司啤酒業(yè)務(wù)EBITMargin為26.2%，同比+2.6pct，提升較為明顯。我們預(yù)計主因：1)大麥、包材等原材料價格有所回落；2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行所致。費用端來看，23H1公司銷售費用率/行政及其他費用率分別為16.4%/6.6%，分別同比+1.1pct/+0.2pct，我們預(yù)計費用率提升主因消費場景恢復(fù)后營銷費用增加所致。利潤端來看，公司23H1歸母凈利潤率為19.5%，同比+1.4pct，盈利能力有所提升。我們預(yù)計隨著成本壓力進一步緩解，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，公司利潤彈性有望持續(xù)釋放。
投資建議
考慮到金沙酒業(yè)并入報表，我們將公司2023-2025年營業(yè)總收入的預(yù)測由395.88/419.87/440.54億元上調(diào)至419.05/449.93/478.50億元，將2023-2025年EPS的預(yù)測由1.64/1.91/2.16元上調(diào)至1.74/2.03/2.27元，對應(yīng)8月21日收盤價45.05港元/股，PE分別為26/22/20倍，維持“買入”評級。
風險提示
高端化進程不及預(yù)期、白酒業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、原材料成本變動超預(yù)期
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