>> 國泰君安-華潤啤酒(0291.HK)4Q23近況更新報告：喜力純生進展喜人，利潤率優(yōu)化有空間-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
訾猛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
喜力、純生兩大高端產(chǎn)品2023年進展勢頭優(yōu)異，中期有望實現(xiàn)雙百萬千升目標，結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)。2024年成本及利潤率依然有優(yōu)化空間，白酒業(yè)務貢獻占比持續(xù)提升。
摘要：
投資建議：基于對銷售費用率假設調(diào)整以及考慮到貨折對噸價的潛在影響，下調(diào)2023-25年EPS預測1.58 (1.68)/ 1.82(1.96)/2.02 (2.24)元，目前股價對應2024年P(guān)E 18X，維持增持評級。
2H23喜力純生保持增長，次高占比持續(xù)提升：根據(jù)調(diào)研及交流，2H23年喜力依然保持良好增長勢頭，預計2023年全年銷量或50%以上增長，雪花純生在與喜力的組合銷售的帶動下，2H23呈現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們預計2023年全年銷量10-15%，兩大高端大單品進展超年初預期。據(jù)測算，我們預計2023年整體次高以上占比有望達20%左右。根據(jù)交流，公司維持喜力、純生分別100萬千升的中期目標，我們預計次高以上占比24-25年仍將持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，預計2023-24年噸價平均提升幅度4%左右。
2024年大麥成本下行，整體利潤率有優(yōu)化空間：據(jù)測算，我們預計2023年噸成本同比下降1%以上，改善幅度優(yōu)于同行，或主因其供應鏈優(yōu)化程度高所致。結(jié)合成本假設，我們預計2024年公司噸成本持平左右。費用方面，公司或?qū)⒊掷m(xù)重視費效比，整體費用率穩(wěn)定。整體利潤率依然有優(yōu)化空間，將來自：1）小瓶化、扎啤化、健康化和多樣化，價格更高的產(chǎn)品。2）產(chǎn)能優(yōu)化、效率化、全供應鏈的數(shù)字化，更高效的供應鏈。3）高端市場培育進入成熟期后，費用率收縮。
白酒業(yè)務組織調(diào)整到位，24-25年或逐步發(fā)力：根據(jù)交流，我們預計公司旗下白酒事業(yè)部——金沙酒業(yè)已于10月底完成組織架構(gòu)調(diào)整及價盤管理，2024年將重點進行庫存管理、經(jīng)銷商梯隊管理，同時開展銷售計劃。據(jù)測算，我們預計2023年白酒業(yè)務對公司收入貢獻或25億元左右，利潤貢獻1-1.5億元左右，中長期有望實現(xiàn)收入翻倍及利潤貢獻占比提升的目標。
風險提示：消費習慣變化，競爭加劇。
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