>> 西南證券-華潤啤酒(0291.HK)2023年半年報點評：喜力全國化表現(xiàn)出色，啤白雙賦能揚帆起航-230821
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布 2023年半年報，上半年實現(xiàn)營收238.7億元，同比增長13.6%；實現(xiàn)不計特別項目的EBIT 63.4億元，同比增長22.9%；實現(xiàn)不計特別項目的歸母凈利潤47.2億元，同比增長24.1%；公司業(yè)績符合市場預(yù)期。
喜力帶動次高及以上增長，23H1實現(xiàn)量價齊升。量方面，公司上半年啤酒銷量為657.1萬噸，同比+4.4%；其中次高及以上銷量為144.4萬噸，同比+26.4%。分品牌看，得益于喜力品牌勢能的厚積薄發(fā)，在福建、浙江等具備品牌基礎(chǔ)基地市場的持續(xù)放量，以及在全國范圍內(nèi)重點鋪貨，23H1喜力銷量增速超50%；純生與SuperX上半年銷量均有雙位數(shù)以上增速，此外老雪品牌亦表現(xiàn)強勁。多品牌共同推動下，23H1公司次高端及以上銷量占比首次突破20%大關(guān)，同比提升3.9pp至22%。價方面，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，H1噸價同比提升4.4pp至3484元/噸。公司亦積極發(fā)展創(chuàng)新業(yè)態(tài)，由經(jīng)銷商投資疊加雪花品牌賦能，在全國范圍內(nèi)實施Joy Brew（旗艦店+社區(qū)店）開店計劃，強勢切入線下小酒館賽道，構(gòu)筑品牌宣傳與消費者深度交流的新高地。
毛利率改善明顯，盈利能力持續(xù)提升。23H1公司整體毛利率為46%，同比+3.8pp；其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率為45.2%，同比+2.9pp。得益于部分包材成本的持續(xù)下降，23H1噸酒成本同比下降1pp；疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，帶動毛利率明顯改善。費用率方面，上半年公司積極開展各類營銷推廣及渠道活動，銷售費用率同比增長1.1pp至16.4%；行政及其他費用率同比增長0.2pp至9.4%，剔除關(guān)廠帶來的一次性費用支出后（23年上半年為9400萬元），行政及其他費用率同比-0.2pp。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及部分原材料價格下行，23H1啤酒業(yè)務(wù)不計特別項目的稅后凈利率同比增加2.7pp至20.9%。
啤酒決勝高端已過半途，白酒業(yè)務(wù)邁向新征程。1）啤酒方面，公司將持續(xù)積極培育喜力、純生及SuperX三大單品，隨著喜力品牌全國化的推進步伐順利，下半年喜力有望維持40%以上增速；此外隨著全麥純生上市后助力純生品牌煥新，下半年純生高增亦值得期待。公司以大單品為高端市場核心競爭力，三大品牌未來均有望成長為百萬噸級單品，有望在2026年前即實現(xiàn)決勝高端戰(zhàn)略目標(biāo)。2）白酒方面，上半年金沙首次實現(xiàn)并表，白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.8億元，實現(xiàn)EBIT為7100萬元；若剔除因收購金沙產(chǎn)生無形資產(chǎn)攤銷影響，則白酒EBIT為3.95億元，對應(yīng)EBIT率為40.4%，白酒業(yè)務(wù)雖處于梳理調(diào)整中，但盈利能力亦表現(xiàn)出色。目前公司正積極開展白酒在品牌、營銷、供應(yīng)鏈等方面的組織重塑，并不斷推動金沙新產(chǎn)能落地。長期來看，隨著公司“啤白雙賦能，白白共成長”戰(zhàn)略的持續(xù)推進，未來啤白雙模式驅(qū)動下公司盈利能力高增可期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.67元、2.03元、2.41元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為27倍、22倍、19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，高端化競爭加劇風(fēng)險。
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