>> 華興證券-華潤啤酒(0291.HK)消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期拖累公司盈利增長，但2024年價格戰(zhàn)可能性較低-240116
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
大小： |
962KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華興證券 |
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作者： |
陳亞雷,沈婭冰 |
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此報告為加密報告 |
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鑒于4Q23啤酒市場疲軟且消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期，我們下調(diào)對華潤啤酒2023-25年的盈利預(yù)測。
展望2024年，我們認(rèn)為盡管啤酒產(chǎn)量疲軟，但中國主要的啤酒廠商仍將堅(jiān)持實(shí)施產(chǎn)品升級戰(zhàn)略，發(fā)生價格戰(zhàn)的可能性較小。
重申“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至42.00港元（對應(yīng)11.6倍的2024年EV/EBITDA）。
因中國啤酒市場4Q23表現(xiàn)意外疲軟，下調(diào)對公司2023年全年盈利預(yù)測。4Q23中國的啤酒需求超預(yù)期疲軟，其中十月/十一月全國產(chǎn)量在4Q22的低基數(shù)上僅分別同比增長0.4%/同比下降8.9%（國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)）。我們的渠道調(diào)研表明，弱于預(yù)期的表現(xiàn)大體上是由于二三季度渠道囤庫存所致，彼時行業(yè)參與者預(yù)期消費(fèi)市場將強(qiáng)勁反彈，但因天氣不利且消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期而未能出清存貨。我們下調(diào)華潤啤酒2023年?duì)I收同比增速預(yù)測至6.7%（之前為19.1%），以反映中國啤酒市場在4Q23的疲弱表現(xiàn)。
盡管啤酒消耗量持續(xù)承壓，我們認(rèn)為2024年發(fā)生價格戰(zhàn)的可能性較小。華潤啤酒股價自2023年初起至今下挫了12.6%（對比MSCI中國指數(shù)下滑3.2%），我們認(rèn)為部分原因是市場擔(dān)憂持續(xù)的需求疲軟可能會引發(fā)2024年新一輪的價格競爭，并削弱中國啤酒公司“產(chǎn)品升級推動利潤率提升”的投資主題。但是我們認(rèn)為不太可能出現(xiàn)價格戰(zhàn)：根據(jù)我們的渠道調(diào)研，華潤啤酒的分銷商仍被要求專注于高端產(chǎn)品組合，包括喜力，而大眾市場和低端產(chǎn)品的銷量下降可以容忍。百威亞太在2023年12月也調(diào)高了其部分精釀啤酒的價格，我們認(rèn)為它不太可能在韓國市場面臨強(qiáng)勁競爭和利潤率承壓的時候在中國發(fā)動價格戰(zhàn)。我們認(rèn)為市場擔(dān)憂過度。
重申“買入”評級；下調(diào)目標(biāo)價至42.00港元。我們將2023-25年的每股收益預(yù)測下調(diào)7.1-16.5%，以反映消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期。我們繼續(xù)采用EV/EBITDA對華潤啤酒估值，并將目標(biāo)倍數(shù)下調(diào)至11.6倍的2024年EV/EBITDA（之前為16倍），處于全球啤酒同業(yè)公司和中國白酒公司當(dāng)前股價交易區(qū)間的中值。在調(diào)整了盈利預(yù)測和目標(biāo)倍數(shù)之后，我們得到新的目標(biāo)價為42.00港元（之前為65.70港元）。由于華潤啤酒當(dāng)前交易股價對應(yīng)8.1倍2024年EV/EBITDA和16.0倍2024年P(guān)/E的歷史低點(diǎn)，我們重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲，未能持續(xù)實(shí)施產(chǎn)品升級策略，營銷費(fèi)用增加，白酒業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度慢于預(yù)期。
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