久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績符合預(yù)期，但下半年增速放緩：2023年銷售額同比增長10.4%，歸母凈利潤同比增長18.6%至51.5億人民幣（符合市場預(yù)期）。利潤率有所改善（毛利率同比+2.9個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤率同比+0.9個(gè)百分點(diǎn)）。下半年中低端啤酒銷售放緩，整體啤酒收入的同比增速放緩至-2.0%（23年上半年為同比增長9.0%）。宣布派發(fā)特別股息，整體股息率為2.7%，派息率為59%（高于去年的40%）。
　　啤酒-雖然總體銷量偏軟，但高端化仍在繼續(xù)：華潤啤酒的高端化仍在繼續(xù)（23年上/下半年次高端及以上的產(chǎn)品銷量分別同比增長26%/10%），而中低端價(jià)格段的銷量則加速下滑（23年上/下半年的銷量同比變化-0.5%/-8%）。2023年，次高端及以上的銷量同比增長19%（指引目標(biāo)為高于20%的同比增長），管理層預(yù)計(jì)2024年同比增長可達(dá)15-20%。對于2024年，我們預(yù)計(jì)利潤率將在以下因素的支持下提升：（1）持續(xù)的高端化；（2）向利潤率較高的小包裝（250毫升/330毫升瓶裝）產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)變；（3）大宗原材料價(jià)格下降。按渠道劃分，家庭渠道具有巨大的高端化上升空間，但餐飲渠道在2024年可能會(huì)放緩。按品牌劃分，喜力（銷售額同比增長60%）保持強(qiáng)勁，公司將從現(xiàn)有的主要市場（福建、浙江、廣東）向新市場（安徽、四川）拓展。
　　白酒-重組結(jié)束，進(jìn)入銷售和儲(chǔ)能重建階段：重新確立白酒品牌（高端：摘要；中端：金沙；低端：金種子/景芝）的定價(jià)結(jié)構(gòu)是管理層的首要任務(wù)，因?yàn)閲?yán)格的價(jià)格管控可確保渠道庫存的健康和經(jīng)銷商的盈利能力。因?yàn)樗璧睦暇频牧渴瞧滗N售量的5倍（一般發(fā)酵5年），儲(chǔ)能擴(kuò)張是下一個(gè)重點(diǎn)。公司計(jì)劃將儲(chǔ)能擴(kuò)大60,000噸（未來2-3年資本支出18億元人民幣）以支持未來每年80-100億人民幣的銷售額（2023年為20億元人民幣）。
　　維持買入，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至43.9港元：我們下調(diào)華潤啤酒的每股盈利和目標(biāo)價(jià)至43.9港元（原為62港元），基于22.2倍2024-25年平均市盈率（原為27.0x 2024年市盈率）和1.3x PEG（百威亞太采用的是22.0x市盈率和1.3xPEG）。鑒于整體銷量可能繼續(xù)承壓而高端價(jià)格段繼續(xù)更具韌性，我們下調(diào)對華潤啤酒（78%的銷量來自核心/價(jià)值）的偏好程度，現(xiàn)更看好更高端的同行百威亞太（中國市場50%-60%的銷量來自核心/價(jià)值）。