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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入389.3億元，同增10.4%；核心EBIT71.0億元，同增30%；歸母凈利潤(rùn)51.53億元，同增18.6%；核心凈利潤(rùn)52.6億元，同增16.3%。23H2收入同增5.7%至150.6億，核心EBIT同增152%至7.6億，歸母凈利潤(rùn)同降7%至5.04億，核心凈利潤(rùn)同降25%至5.4億。慶祝30周年特別派息0.3元/股，全年派息0.936元/股，分紅率從2022年的41%提升至59%。
　　評(píng)論：
　　23H2宏觀(guān)及天氣擾動(dòng)銷(xiāo)量，全年喜力純生提速為亮點(diǎn)。23H2啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入139.7億元，同降2%；其中銷(xiāo)量同比-4.6%，主要系旺季高基數(shù)下，雨水天氣擾動(dòng)及消費(fèi)力疲軟所致；噸價(jià)同比+2.8%，次高以上銷(xiāo)量同增10%至106萬(wàn)噸，升級(jí)速度較23H1環(huán)比放緩。但全年來(lái)看，啤酒業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)分別同增0.5%、4.0%，次高以上銷(xiāo)量同增18.9%至250萬(wàn)噸，且亮點(diǎn)在于10元以上價(jià)格帶喜力（同增近60%至60萬(wàn)噸）、純生（同增雙位數(shù)至80萬(wàn)噸）快速增長(zhǎng)，紅爵、老雪亦實(shí)現(xiàn)較高雙位數(shù)增長(zhǎng)，SX同增個(gè)位數(shù)。
　　H2規(guī)模效應(yīng)減弱，但費(fèi)用精益、非經(jīng)增加，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年成本紅利釋放仍帶動(dòng)啤酒毛利率同增1.7pcts至40.2%，但23H2銷(xiāo)量下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)弱化，故噸成本同增4.3%、毛利率同降1pcts至31.9%低于預(yù)期。但二次再造推動(dòng)費(fèi)用持續(xù)精益，全年啤酒經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率同降約1.3pcts，疊加其他收入同增約4.7億元（主要系政府補(bǔ)助與土地出讓收益）也進(jìn)一步對(duì)沖噸成本影響，故還原減值與安置后，全年啤酒核心凈利潤(rùn)同增15%至52.5億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。而若在公司核心利潤(rùn)基礎(chǔ)上剔除23年其他收入增加、22年稅收轉(zhuǎn)回（22年有效稅率僅約21%）影響，我們測(cè)算該口徑業(yè)績(jī)同比增幅亦在15%左右。
　　白酒穩(wěn)價(jià)去庫(kù)顯成效，品牌重塑初落地，盈利保持較高水平。結(jié)合公司反饋，經(jīng)一年穩(wěn)價(jià)去庫(kù)、重塑秩序，摘要當(dāng)前庫(kù)存降至年銷(xiāo)售額約40%、批價(jià)從400+元恢復(fù)至580-600元良性區(qū)間。公司于23H2起，一方面發(fā)力品牌重塑，陸續(xù)推出金沙小醬、摘要2B端產(chǎn)品等新品，另一方面銷(xiāo)售節(jié)奏逐漸步入正軌。23年公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約20.7億，其中白摘要單品占營(yíng)收70%并同增20%+，全年開(kāi)瓶率從14%上升至24%。利潤(rùn)端，23年白酒業(yè)務(wù)EBIT（還原攤銷(xiāo)6.7億）約8億元，對(duì)應(yīng)EBIT利潤(rùn)率38.6%較優(yōu)；若扣除攤銷(xiāo)、利息、少數(shù)股東權(quán)益，并表貢獻(xiàn)約1-2千萬(wàn)。
　　展望24年，啤酒高質(zhì)發(fā)展，白酒提速可期。啤酒業(yè)務(wù)，一是增長(zhǎng)為第一要?jiǎng)?wù)，公司著手中低檔產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)，夯實(shí)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)、強(qiáng)化增長(zhǎng)韌性；二是高端更進(jìn)一步，規(guī)劃24年純生延續(xù)高增、沖刺100wt，喜力則邁入“二五規(guī)劃”，目標(biāo)24年沖刺75wt以上、五年時(shí)間翻倍至120萬(wàn)噸；三是利潤(rùn)端，受益于成本紅利與費(fèi)用端持續(xù)精益，有望保持亮眼增長(zhǎng)。白酒業(yè)務(wù)，24年將從“探索”邁入“良性發(fā)展”階段，公司反饋摘要24年1-2月收入同增50%+保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，預(yù)計(jì)隨著更多產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)開(kāi)始推進(jìn)，白酒業(yè)務(wù)24年收入增長(zhǎng)加速可期。
　　投資建議：24年穩(wěn)健向好，中長(zhǎng)期潛力充足，低位重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。24年公司結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)、成本紅利釋放，疊加白酒業(yè)務(wù)提速，經(jīng)營(yíng)向好可期。中長(zhǎng)期看，啤酒已卡位10-15元高端價(jià)格帶，第二曲線(xiàn)白酒逐漸步入正軌，盈利提升潛力仍足?？紤]天氣及消費(fèi)疲軟致23H2銷(xiāo)售承壓，我們調(diào)整24-26年啤酒業(yè)務(wù)EPS預(yù)測(cè)至1.91/2.22/2.51元（原24-25年預(yù)測(cè)為2.18/2.61元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18/16/14倍。估值低位把握價(jià)值布局機(jī)會(huì)，給予24年目標(biāo)PE25X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)53港元、目標(biāo)市值約1700億港元，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，白酒業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，成本大幅波動(dòng)，疫情反復(fù).