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核心觀點：
　　全年如期收官，業(yè)績符合預期。公司2023年實現(xiàn)營收同比+10.4%至389.3億元，歸母凈利潤同比+18.6%至51.5億元，符合預期。
　　量價符合預期，高端化持續(xù)推進。2023年公司啤酒業(yè)務營收同比+4.5%至368.7億元，其中銷量/ASP分別同比+0.5%/4.0%至1115萬千升/3306.0元/千升，次高及以上產(chǎn)品銷量同比+18.9%至250萬千升，占比提升3.5pct至18.9%，其中喜力銷量同比增長近60%。23H2公司銷量/ASP分別同比-4.6%/+2.8%，高端化仍有韌性。
　　高端化助力毛利率提升，費用率持續(xù)優(yōu)化。據(jù)公司官網(wǎng)業(yè)績PPT數(shù)據(jù)，2023年公司啤酒業(yè)務噸成本同比+1.2%，啤酒業(yè)務毛利率同比+1.7pct至40.2%，高端化持續(xù)推動產(chǎn)品盈利能力提升，經(jīng)營效率方面啤酒經(jīng)營費用率同比-1.3pct至27.1%，沖抵了整體所得稅率同比+5.0pct至26.3%的影響，啤酒業(yè)務剔除員工補償及關(guān)廠費用后的核心利潤同比+14.9%至52.5億元，盈利能力同比+1.3pct至14.2%。
　　啤白新模式，期待新發(fā)展。2023年公司白酒業(yè)務營收20.8億元，實現(xiàn)EBIT/加回攤銷EBIT1.3/8.0億元，EBITMargin為6.2%/38.3%，考慮到金沙摘要仍處于調(diào)整期毛利率卻依然穩(wěn)定在62.5%，未來隨著啤白融合將進一步貢獻業(yè)績彈性。
　　盈利預測與投資建議。預計24-26年公司歸母凈利潤60.5/68.9/77.4億元，同比+17.3%/14.0%/12.3%，當前股價對應PE為18.6/16.3/14.5倍，參考可比公司給予24年20倍PE估值，合理價值40.0HKD/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。啤白融合進度不及預期，高端化不及預期，食品安全問題。