>> 第一上海-華潤啤酒(0291.HK)啤酒高端化穩(wěn)步向前，白酒重塑成效顯著-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
大小： |
433KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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23FY業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，派息率提升超預期：23FY營業(yè)額共計389.3億元，同比+10%。EBIT共計錄得69.6元，低基數(shù)稅率影響下同比+33%，EBIT率為17.9%，同比+3.1pct。期內(nèi)公司股東應占溢利共計51.5億元，同比+19%，歸母凈利潤率13.2%，同比+0.9pct。公司擬派末期股息每股人民幣0.349元，以及集團三十周年特別股息每股人民幣0.300元，全年派息率合計達59%，同比大幅+19pct。
啤酒高端化戰(zhàn)略目標堅定：23FY公司啤酒業(yè)務共計錄得營業(yè)額368.7億元，同比+5%。其中銷量實現(xiàn)11.15百萬千升，同比基本持平，平均銷售單價為每千升人民幣3,306元，同比+4%，營業(yè)額及銷售單價提高主要由結構升級所致。23FY次高端及以上產(chǎn)品銷量為2.5百萬千升，同比+18.9%，占整體銷量比重為22.4%，同比提升3.5pct，其中雪花純生、老雪、紅爵等銷量預計同比均實現(xiàn)雙位數(shù)快速增長，喜力實現(xiàn)同比大幅+60%至60萬千升。2023年公司順利實現(xiàn)與喜力第一個五年合作戰(zhàn)略的完美收官，2024年將繼續(xù)啟動第二個五年戰(zhàn)略，計劃進一步錨定12-15元細分第一品牌地位，預計將未來在全國鋪開喜力的小瓶化、非現(xiàn)飲市場發(fā)展，繼續(xù)增強喜力盈利能力及市場地位。23FY公司啤酒業(yè)務產(chǎn)品結構持續(xù)升級，疊加部分包材成本下降及降本控費效益提升等影響，期內(nèi)毛利率突破至40.2%，同比+1.7pct，EBIT及稅后利潤（剔除特別項目）分別貢獻70.3/52.5億元，同比+28%/15%，EBIT率及稅后利潤率（剔除特別項目）分別為19.1%/14.2%，同比+3.5pct/+1.3pct。展望2024年，預計持續(xù)高端化及澳麥“雙反”成本邊際改善將進一步帶動啤酒業(yè)務盈利能力提高。
白酒業(yè)務重塑卓有成效：23FY公司白酒業(yè)務錄得營業(yè)額20.7億元，貢獻EBIT為1.3億元，EBIT率為6.3%。若剔除因收購貴州金沙所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷影響后，EBIT為7.97億元，EBIT率為38.6%。公司完成收購金沙酒業(yè)后，積極推動品牌、產(chǎn)品、組織等全方位重塑工作。考慮到2023年整體白酒行業(yè)仍處于調整階段，上半年公司堅定以去庫存、穩(wěn)價格作為營銷重心，大力控制出貨節(jié)奏，預計整體金沙酒業(yè)庫存成功下降8億元左右（占全年任務量約40%左右），截至報告期庫存水平已回落至合理水平，價格水平大幅改善，其中戰(zhàn)略大單品摘要珍品已由年初400+元恢復至近600元左右。下半年公司相繼推出小光瓶金沙小醬及500元企業(yè)團購直采產(chǎn)品等新品進行產(chǎn)品體系梳理。據(jù)市場調研反饋，我們預計23H2起公司白酒銷售已順利實現(xiàn)提速，其中摘要珍品開瓶率大幅提升，且今年1-2月份銷量仍延續(xù)高增趨勢，整體白酒業(yè)務重塑工作成效顯著。
目標價41.3港元，買入評級:盡管當前國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境面臨變化，我們認為啤酒行業(yè)整體升級和提效共識并未改變，公司次高及以上核心啤酒單品增長目標堅定，預計未來盈利有望延續(xù)高增，白酒業(yè)務調整后有望逐漸提速。綜上，預計2024-2026年盈利預測為60.7/70.2/80.3億元人民幣，給予目標價41.3港元，相當于2024財年盈利預測的20倍PE，距當前21.8%漲幅空間，維持買入評級。
重要風險: 1)啤酒高端化不及預期；2)白酒業(yè)務不及預期；3）行業(yè)競爭加劇；4）經(jīng)濟修復不及預期；5）食品安全。
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