>> 德邦證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：從“動(dòng)物精神”看樓市與債市-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂品 |
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怎么看樓市中的“動(dòng)物精神”？去年以來(lái)樓市先后經(jīng)歷了兩輪地產(chǎn)放松政策，但市場(chǎng)對(duì)于政策落地效果可能存在一定分歧。與2016年相比，當(dāng)前的房地產(chǎn)政策放松周期，在首付比例、房貸利率下限等方面都表現(xiàn)出更為寬松的全面放松。以本輪地產(chǎn)放松政策為例來(lái)看實(shí)際成效，從5月的房地產(chǎn)銷(xiāo)售投資數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)利好政策組合拳的成效尚且有限，地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然在低位運(yùn)行，商品房和二手房?jī)r(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)出環(huán)比走弱的趨勢(shì)，而在價(jià)格持續(xù)走低的基礎(chǔ)上也很難帶動(dòng)地產(chǎn)投資的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，政策落地效果仍有待觀(guān)察。
購(gòu)房主力年齡結(jié)構(gòu)的上移，一定程度說(shuō)明年長(zhǎng)人群可能相對(duì)更具備購(gòu)房意愿。首先從樓市的年齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)購(gòu)房主力年齡結(jié)構(gòu)的趨于上移，表征著年輕人購(gòu)房意愿的下降。1）對(duì)于在2010年左右的購(gòu)房人群而言，對(duì)于在2010年左右的購(gòu)房人群而言，當(dāng)時(shí)京滬的平均住宅價(jià)格約在2.5萬(wàn)元左右，經(jīng)歷2015-2016年的房?jī)r(jià)快速上行后，我們用剔除通脹后的實(shí)際房?jī)r(jià)計(jì)算，截至2016年12月，京滬樣本住宅平均價(jià)格相較2010年末有50%以上的漲幅，意味著這類(lèi)人群手中的實(shí)物財(cái)富價(jià)值得到快速提升。2）對(duì)于2018年之后的購(gòu)房人群而言，當(dāng)前房地產(chǎn)實(shí)物價(jià)值表現(xiàn)下行。以95后為代表的人群，如果是在2018年后進(jìn)入購(gòu)房市場(chǎng)，由于持有其房地產(chǎn)的初始成本在高位，其持有的實(shí)物價(jià)值是在系統(tǒng)性虧損的，因此體現(xiàn)在購(gòu)房意愿上的“動(dòng)物精神”可能比較有限。
一般而言年齡與資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好整體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，也影響到投資的資產(chǎn)組合配置。從理論上來(lái)看，年輕人具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，更傾向于進(jìn)行股票投資，而年長(zhǎng)人群更愿意從事固定收益投資這類(lèi)較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)配置。但實(shí)際上，從投資者年齡分布情況來(lái)看，年輕人群體的投資者占比相對(duì)局限。與年長(zhǎng)人群相比，我們認(rèn)為當(dāng)下的95后年輕人“動(dòng)物精神”存在一定不足。從信心和預(yù)期的建立上來(lái)看，年長(zhǎng)一代人群基于歷史的經(jīng)歷可能要表現(xiàn)的更為樂(lè)觀(guān)，與之相對(duì)的年輕一代則很難基于有效信心而產(chǎn)生“動(dòng)物精神”。
債市中的“動(dòng)物精神”有何不同？基于歷史經(jīng)驗(yàn)積累的邏輯，我們認(rèn)為債市與樓市和股市的表現(xiàn)可能存在不同。從債券市場(chǎng)長(zhǎng)周期的歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，10年期國(guó)債在2016-2017年經(jīng)歷過(guò)利率的顯著上行周期，而后在2018-2019年，以及2021年以來(lái)債券市場(chǎng)都經(jīng)歷了比較長(zhǎng)時(shí)間的牛市周期。2016年11月成為債市牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵點(diǎn)，隨后國(guó)債利率顯著上升。尤其是從去年以來(lái)，在基本面內(nèi)生動(dòng)能仍存不足和債市資產(chǎn)荒邏輯演繹之下，長(zhǎng)債利率持續(xù)走低。對(duì)于2016年之后和2020年之后入市的人群而言，是經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的債券牛市的。
這或許就能夠解釋為什么4月以來(lái)伴隨著央行提示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定觀(guān)點(diǎn)和看法的分歧。在今年4月長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債利率持續(xù)下行的過(guò)程中，央行多次提示了長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的分歧在于，部分入市較早的人群經(jīng)歷過(guò)2016-2017年由于監(jiān)管收緊帶來(lái)的債市大幅走弱，或許對(duì)于當(dāng)前的央行關(guān)注較為敏感，而部分入市較晚的人群則或許會(huì)基于歷史經(jīng)歷對(duì)于債市調(diào)整的擔(dān)憂(yōu)情緒更弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行超預(yù)期收緊貨幣政策、理財(cái)大規(guī)模回表引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)、機(jī)構(gòu)行為大幅趨同形成負(fù)反饋
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