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2024年5月底以來，重慶江北區(qū)、渝中區(qū)、大足區(qū)、開州區(qū)陸續(xù)公告區(qū)內多戶企業(yè)“不再承擔政府融資職能”，不同于以往的是，公告中表述為“加快推動融資平臺公司退出平臺名單及市場化轉型”引發(fā)市場關注。
　　“退出平臺名單”可能的流程有哪些？城投“名單制管理”并非首次，早在2011年銀監(jiān)會34號中就提出“平臺類客戶和整改為一般公司類客戶的‘名單制’信息管理系統(tǒng)”，2012年銀監(jiān)會12號文中要求“各銀行應對融資平臺按‘支持類、維持類、壓縮類’進行信貸分類”，與當前的重點省份管理模式類似。同樣的“退名單”也并非首次，銀監(jiān)會12號文中同時指出“平臺退出需滿足五個條件”，具體涵蓋資產負債率、現(xiàn)金流、債權銀行風險定性等多個方面；退出程序包括牽頭行發(fā)起、總行審批、三方簽字、退出承諾、監(jiān)管備案五個步驟；退名單后實施動態(tài)監(jiān)測，對于退出類平臺五項條件之一低于監(jiān)管要求和違背退出承諾的，要重新納入平臺管理。其中，需要關注的是退出條件中“自身現(xiàn)金流100%覆蓋貸款本息，且各債權銀行對融資平臺的風險定性均為全覆蓋；存量貸款的抵押擔保、貸款期限還款方式等已整改合格”，以及退出程序中的“由牽頭行發(fā)起，各債權銀行認真審核并形成一致性退出意見”。本輪退名單或遵循類似的原則。
　　“退名單”對債券市場的供給影響如何？新增融資是平臺“退名單”可能的出發(fā)點之一，而對于重點省份平臺來說，主體發(fā)債不僅受到是否在名單內影響，也受到區(qū)域整體影響，自2023年末重點省份劃分管理以來，12個重點省份城投債累計凈償還達1166億元。參考2019年財政部推行的地方政府債務風險等級評定制度中，將債務率作為重點考核標準，將不同區(qū)域劃分為“紅橙黃綠”四檔，并在隨后的債務風險管控工作中加以區(qū)別對待。本次重慶多家企業(yè)公告“退名單”后，區(qū)域債務率指標或隨之下降，進而影響區(qū)域債券融資。更重要的，“退名單”背后反映的或是2023年中開始的化債以來嚴控城投融資政策的放松。后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤的點在于，當整個區(qū)域城投平臺逐步完全“退名單”后，區(qū)域融資政策以及相應項目建設是否有邊際改變。
　　“名單”進出后續(xù)可能的推演：1）部分規(guī)劃定位較高區(qū)域或逐步退平臺。此次明確提出“退名單”的平臺集中在重慶地區(qū)，或與重慶經濟建設、規(guī)劃定位較高有關，總書記今年4月在重慶考察時強調，“奮力打造新時代西部大開發(fā)重要戰(zhàn)略支點、內陸開放綜合樞紐”；2）對于部分債務壓力是更優(yōu)先考慮的地區(qū)來說，或逐步“進名單”；3）當下大部分城市更可能面臨的情形是，要在化債的前提下推進城市建設，可能會選擇整合、新設產業(yè)類平臺等方式推動新增融資。
　　“名單”內外的矛盾。大部分區(qū)域來看，化債政策以來最直接的支持是特殊再融資債的重啟，而市場期待的規(guī)模更大的銀行置換仍局限在部分案例；而各地土地出讓依然低迷，從2023年數(shù)據(jù)來看各省償債指標邊際有所改善但仍有不小壓力。另一方面，從當前城投債市場定價來看，我們認為更多的是供求關系的結果，而非對城投基本面改善的預期。展望后市，如果“退名單”持續(xù)推進、城投債供給增加，信用債供需格局改善，那么非名單平臺收益率或出現(xiàn)明顯回調。
　　風險提示：城投政策超預期變化、城投信用風險事件發(fā)生、理財產品大規(guī)模贖回。