>> 國(guó)金證券-“數(shù)”看期貨：IF和IH當(dāng)季合約貼水收窄，IC主動(dòng)對(duì)沖策略持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異-240626
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場(chǎng)概況
從上周四大期指漲跌幅來(lái)看，中證1000期指跌幅最大，幅度為-2.60%，上證50期指跌幅最小，幅度為-0.76%。上周期指主力合約貼水幅度均加深，四大期指依然全為貼水狀態(tài)。2406股指期貨合約已于2024年6月21日完成交割。全部合約角度看，受交割影響，較上上周而言，四大期指新的當(dāng)月、新的下月、當(dāng)季和下季合約的平均成交量均上升，其中IC上升幅度最大，為28.95%，IM上升幅度最小，為11.21%。四大期指上周五的合計(jì)持倉(cāng)量均下跌，IC下降幅度最大，為-8.46%。
基差水平方面，截至上周五收盤，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為-4.53%、-5.70%、-10.77%和5.36%，較上上周最后一個(gè)交易日，IF和IH貼水幅度有所收窄，IC和IM貼水幅度有所加深。指數(shù)分紅影響已被定價(jià)較為充分，關(guān)注基差結(jié)構(gòu)變化展示的交易情緒指引。
跨期價(jià)差方面，截至上周五收盤，IF、IC、IM和IH新的當(dāng)月合約與下月合約的跨期價(jià)差率分別處在2019年以來(lái)的96.30%、82.90%、97.60%和95.30%分位數(shù)。四大期指的當(dāng)月合約與下月、當(dāng)季、下季的價(jià)差率均不再集中于歷史分布左尾，恢復(fù)常態(tài)。正向和反向套利空間上，以年化收益5%計(jì)算，剩余20個(gè)交易日，正反套當(dāng)月合約年化基差率需要分別達(dá)到7.27%和-14.59%，按照收盤價(jià)格看目前沒有套利機(jī)會(huì)。
分紅預(yù)測(cè)方面，根據(jù)我們的估算，受期貨交割影響，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)對(duì)新的7月合約影響較大，分別為56.30、37.60、53.24和26.61。此外，今年8月《私募投資證券基金運(yùn)作指引》將正式施行，該指引會(huì)對(duì)雪球產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和杠桿水平造成影響，或?qū)е陆谘┣虍a(chǎn)品規(guī)模提升。綜上，我們估計(jì)近期貼水情況有望緩和。
主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)
本模型創(chuàng)新性地將股指期貨交易策略與對(duì)沖持倉(cāng)相結(jié)合，通過主動(dòng)交易消除貼水帶來(lái)的損失甚至貢獻(xiàn)正收益，能夠增強(qiáng)市場(chǎng)中性策略的表現(xiàn)。本模型中我們用多項(xiàng)式擬合的方法來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，采用1分鐘的價(jià)格頻率來(lái)進(jìn)行擬合和監(jiān)控。我們著重展示交易限制較小的產(chǎn)品如專戶類產(chǎn)品的對(duì)沖思路，此類產(chǎn)品對(duì)開多和開空沒有限制，對(duì)每周換手率等限制較小。
上周，IC、IF和IH模擬被動(dòng)對(duì)沖組合的收益率分別為0.08%、0.08%和-0.12%，主動(dòng)對(duì)沖策略收益率為0.42%、-0.15%和-0.16%。IC主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)強(qiáng)于被動(dòng)對(duì)沖組合，IF和IH主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)弱于被動(dòng)對(duì)沖組合。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，采用主動(dòng)交易的對(duì)沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)對(duì)沖策略。IC主動(dòng)對(duì)沖策略已連續(xù)五周表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)對(duì)沖組合。上周的策略信號(hào)開多、開空均有，各期貨合約策略信號(hào)方向較為一致，絕大多數(shù)平倉(cāng)為信號(hào)平倉(cāng)。根據(jù)策略規(guī)則，策略已于6月20日換倉(cāng)于7月合約。
近期策略表現(xiàn)不佳，回撤時(shí)間達(dá)2019年以來(lái)最長(zhǎng)，從策略構(gòu)建的擬合原理看，當(dāng)期指日內(nèi)出現(xiàn)大幅“隨機(jī)”波動(dòng)，波動(dòng)的數(shù)學(xué)變化反應(yīng)的投資者預(yù)期變化可能會(huì)出現(xiàn)偏差而使策略出現(xiàn)回撤，隨著市場(chǎng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的消化，當(dāng)行情中跳空與大區(qū)間上下激烈博弈的交易表現(xiàn)減少，策略有望繼續(xù)取得更好表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，若歷史數(shù)據(jù)產(chǎn)生環(huán)境發(fā)生變化，可能出現(xiàn)模型失效風(fēng)險(xiǎn);政策環(huán)境發(fā)生變化，資產(chǎn)與相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因子失去穩(wěn)定關(guān)系的模型風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，國(guó)際政治摩擦升級(jí)等帶來(lái)各大類資產(chǎn)同向大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；因指數(shù)成分股變化，分紅點(diǎn)位預(yù)估可能出現(xiàn)偏差
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