>> 申萬宏源-騰訊控股(00700.HK)《DNF手游》首月超預(yù)期，游戲利潤率天花板或抬升-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 630KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉,夏嘉勵 |
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投資要點(diǎn)：
《DNF手游》首月流水超預(yù)期，首年流水或達(dá)250億元。結(jié)合點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)監(jiān)測，我們預(yù)計(jì)DNF手游首月流水超50億元，好于市場預(yù)期。DNF手游韓服于22年3月上線，國服與韓服版本路徑相似，但國服節(jié)奏更快，內(nèi)容更豐富，這使得韓服可能具備一定參考意義。參考韓服首年月均流水占首月流水42%的比例，以國服首月50億流水計(jì)算，國服首年流水達(dá)252億元。除《DNF手游》外，核心產(chǎn)品《王者》《和平》等長周期運(yùn)營不斷驗(yàn)證，其中《和平》商業(yè)化調(diào)優(yōu)效果顯著，Q2同比表現(xiàn)更為強(qiáng)勁；下半年產(chǎn)品豐富，關(guān)注《星之破曉》《極品飛車手游》《三角洲行動》《洛克王國：世界》等。
DNF手游下架部分安卓應(yīng)用市場，游戲利潤率天花板有望抬升。根據(jù)游戲官方公告。6.20起DNF手游將不再上架部分安卓平臺的應(yīng)用商店。我們認(rèn)為騰訊對安卓手機(jī)應(yīng)用市場的核心訴求是降分成，一般而言安卓應(yīng)用市場分成較高（50%），但精品化趨勢下頭部產(chǎn)品議價能力增強(qiáng)，且社交/短視頻/垂直渠道（相對低的渠道成本）也能很好地滿足拉新需求，因此我們認(rèn)為下架安卓應(yīng)用市場本質(zhì)上是頭部產(chǎn)品能用更低的成本在其他渠道獲取用戶，這意味著中期維度，來自安卓應(yīng)用市場的收入或被其他渠道彌補(bǔ)，游戲利潤率天花板有望進(jìn)一步抬升。
其他重點(diǎn)關(guān)注視頻號和AI。1）視頻號廣告后電商預(yù)計(jì)接棒變現(xiàn)。視頻號廣告收入增長當(dāng)前仍由用戶流量拉動并且尚未到天花板，加載率相較同類平臺提升空間大。近期微信視頻號直播電商架構(gòu)調(diào)整，并入微信開放平臺，與公眾號、小程序同級，戰(zhàn)略定位提升。2）騰訊元寶升級，AI積極推進(jìn)。元寶集合當(dāng)前C端AI助手核心功能，其優(yōu)勢在于可使用公眾號高質(zhì)量數(shù)據(jù)，并可為公眾號導(dǎo)流；近期新版本支持1000萬字超長文本處理。OpenAI收緊在國內(nèi)API使用，利好國產(chǎn)大模型。騰訊云積極提供遷移服務(wù)，為新注冊企業(yè)用戶免費(fèi)贈送騰訊混元生文1億Tokens。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級：考慮《DNF手游》超預(yù)期，以及游戲利潤率中期有望進(jìn)一步提升，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年Non-IFRS歸母凈利潤2025/2293/2589億元人民幣（原預(yù)測為1990/2261/2510）。由于盈利預(yù)測調(diào)整，且較上次目標(biāo)價匯率（港幣/人民幣）提升、股本減少，我們將目標(biāo)價由471港幣微調(diào)至為473港幣，基于26%的上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管變化，游戲監(jiān)管變化，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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