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事件：2024年6月27日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)。5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比增速為2.9%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速為3.4%（4月為4.3%）。
　　5月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速較上月回落，當(dāng)月同比增速從4月的4.0%降至0.7%。但營業(yè)收入同比增速有所回升，主要是PPI同比增速跌幅收窄帶來的邊際貢獻(xiàn)增加；工業(yè)增加值增速出現(xiàn)回落，這與5月份制造業(yè)PMI反映的信息較一致。
　　與4月份相比，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降，應(yīng)收賬款平均回收期小幅回升，營業(yè)收入利潤率延續(xù)改善。分所有制類型來看，與4月份相比，國有、私營、股份制企業(yè)利潤增速有所改善，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)利潤增速下行。
　　受益于價(jià)格同比增速的較大幅度上行，上游采選業(yè)整體利潤表現(xiàn)略有改善，部分重要行業(yè)工業(yè)增加值增速邊際下行限制利潤的改善幅度。有色金屬礦采選利潤改善幅度最為明顯，其次是煤炭開采和洗選與石油和天然氣開采。黑色金屬礦采選業(yè)仍保持較高的利潤增速，與上月基本持平。非金屬礦采選、石油煤炭加工利潤增速回落，其中石油煤炭及燃料加工回落幅度較大，對(duì)上游利潤增速的拖累程度進(jìn)一步增加。
　　近兩月以來中游原材料行業(yè)的價(jià)格上升幅度僅次于上游采掘行業(yè)，多個(gè)行業(yè)工業(yè)增加值也出現(xiàn)同步回升，整體利潤增速連續(xù)第二個(gè)月有較大幅度改善。其中有色金屬冶煉的利潤增速大幅上升，是本月中游原材料利潤的主要貢獻(xiàn)。中游裝備制造業(yè)仍是工業(yè)企業(yè)利潤的主要支撐，整體利潤增速較上月有所下降。中游裝備制造業(yè)價(jià)格水平回升幅度相對(duì)較小，同時(shí)由于出口交貨值增速邊際下行帶動(dòng)工業(yè)增加值同比增速下降。細(xì)分行業(yè)中，除儀器儀表外，各個(gè)行業(yè)利潤增速均有所下行。
　　下游行業(yè)利潤增速與上月基本持平。細(xì)分行業(yè)中，食品相關(guān)下游行業(yè)利潤表現(xiàn)較好，其中農(nóng)副食品加工是主要貢獻(xiàn)。日用消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)利潤增速整體回落，其中紡織服裝服飾、皮革羽毛制鞋、家具制造回落幅度較大。其他下游行業(yè)的利潤增速整體變化不大。
　　結(jié)論：5月工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)邊際回落，盡管價(jià)格回升存在正向的邊際貢獻(xiàn)，但PPI同比增速上行中有較大部分來自于翹尾拖累效應(yīng)的減小，實(shí)際價(jià)格仍然處于較低水平，有效需求不足和部分產(chǎn)能過剩問題同樣對(duì)工業(yè)企業(yè)的收入和利潤增加形成壓制。積極的方面在于PPI同比仍有降幅收窄的空間，或?qū)?dòng)整體利潤率進(jìn)一步修復(fù)。下一階段可以重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格水平上行給部分上游、中游原材料行業(yè)帶來的利潤改善空間。年內(nèi)全球庫存周期向上疊加出口搶跑仍將令出口保持韌性，外需依賴程度較高的中游裝備制造業(yè)也仍有望獲得支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：庫存同比回升速度可能受限。