>> 長城國瑞證券-中天科技(600522)光通信及電網(wǎng)業(yè)務(wù)為基石，海風(fēng)光儲(chǔ)打造第二增長曲線-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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pdf 共60頁 |
來源： |
長城國瑞證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張燁童 |
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主要觀點(diǎn)：
◆中天科技以光纖通信為起點(diǎn)，形成光通信、智能電網(wǎng)、新能源、海洋裝備、新材料等多元化產(chǎn)業(yè)格局。電力傳輸和光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)作為公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，始終在公司總營收中占據(jù)較高比例，2023年，電力傳輸業(yè)務(wù)占公司總營收的37.15%，光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)占20.22%。海洋系列及新能源材料業(yè)務(wù)作為公司第二增長曲線，營業(yè)收入逐年攀升，2019-2022年海洋系列CAGR為17.02%，2023年由于海風(fēng)裝機(jī)進(jìn)度緩慢影響，海洋業(yè)務(wù)營收同比-48.93%；2019-2023年新能源產(chǎn)品CAGR為52.70%，有望持續(xù)高增長；公司于2023年完全剝離商品貿(mào)易業(yè)務(wù)。
◆公司業(yè)績穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。公司近年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)中有升，2023年公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)營收450.65億元，同比增長11.91%；2024年Q1營收為82.42億元，同比基本持平。公司盈利能力較為穩(wěn)定，2022-2023年公司歸母凈利潤分別為32.14億元、31.17億元，2021年歸母凈利潤下滑系高端通信業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備。公司近年綜合毛利率穩(wěn)中有升，海洋領(lǐng)域毛利率波動(dòng)較大，電力傳輸和光通信領(lǐng)域的毛利率相對(duì)穩(wěn)定。公司2023年綜合毛利率為16.22%，其中海洋系列毛利率為26.65%，光通信及網(wǎng)絡(luò)和新能源業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.12%和11.35%，電力傳輸板塊毛利率較為穩(wěn)定為14.97%，銅產(chǎn)品毛利率同比降低1.47Pct至3.26%。
◆我們預(yù)計(jì)2024-2026年中國海纜市場規(guī)模分別為130.0/162.5 /162.5億元，分別同比增長81.0%/25.0%/0.0%。2023年全球海上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)歷史第二高新增裝機(jī)規(guī)模，中國已連續(xù)六年海上風(fēng)電新增裝機(jī)全球第一。海纜制造位于海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈中游，約占海風(fēng)總投資額8%左右。國內(nèi)海纜頭部競爭格局穩(wěn)定，海纜產(chǎn)品和技術(shù)的高要求疊加區(qū)域化產(chǎn)能布局高筑行業(yè)壁壘，造就海纜毛利率處于較高水平。海風(fēng)未來行業(yè)趨勢走向深遠(yuǎn)海，柔直輸電、漂浮式風(fēng)電未來可期。
◆海洋板塊：公司持續(xù)突破海外市場，海纜在手訂單充足。公司深耕海纜業(yè)務(wù)多年，研發(fā)和技術(shù)能力持續(xù)領(lǐng)先；碼頭資源優(yōu)勢突出，在江蘇、廣東、山東地區(qū)布局生產(chǎn)基地，利用地域優(yōu)勢拓展碼頭資源和海風(fēng)市場；擁有完備的海纜敷設(shè)及風(fēng)機(jī)吊裝團(tuán)隊(duì)，形成海工、海纜全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，具備豐富的海纜敷設(shè)、風(fēng)機(jī)安裝施工項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；公司客戶資源豐富，已成為國內(nèi)頭部電力系統(tǒng)及能源企業(yè)的核心供應(yīng)商，并持續(xù)獲得海外客戶大單，進(jìn)一步拓展海纜市場國際地位，截至2024年3月31日，公司海洋系列在手訂單約115億元；公司海洋板塊（海纜+海工業(yè)務(wù)）營收在行業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先，毛利率受海工板塊影響處于行業(yè)中游水平，隨著公司拓展海外市場及深遠(yuǎn)海業(yè)務(wù)領(lǐng)域，海洋板塊毛利率有望進(jìn)一步提升。
◆光通信板塊：光纖光纜市場競爭高度集中，從需求端看，5G、光纖入戶、千兆光網(wǎng)、“東數(shù)西算”工程帶動(dòng)新一波需求；從供給端來看，經(jīng)歷前期縮量后，伴隨著需求回升光纖光纜產(chǎn)量逐漸增加，二者相互作用有望拉動(dòng)光纖光纜價(jià)格在2023-2024年觸底回升。公司具備“預(yù)制棒-光纖-光纜”一體化能力；公司光通信業(yè)務(wù)營收及毛利率自2021年起逐步回升，2023年實(shí)現(xiàn)營收91.14億元，毛利率修復(fù)至27.12%，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位；公司緊跟運(yùn)營商需求及投資節(jié)奏，集采份額處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
◆新能源板塊：公司光儲(chǔ)氫協(xié)調(diào)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)新能源快速成長。在光伏領(lǐng)域，公司具備資源開發(fā)-總包服務(wù)-電站運(yùn)維的全生命周期服務(wù)能力，截至2023年末，公司持有光伏電站61個(gè)，總裝機(jī)容量和發(fā)電量分別為390.26MW和4.24億千瓦時(shí)。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司形成“料-芯-組-艙-站”全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)揭惑w化產(chǎn)品供應(yīng)與服務(wù)，覆蓋電網(wǎng)發(fā)、輸、配、用等全環(huán)節(jié)，可實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電站所需設(shè)備內(nèi)部自主配套率95%以上，用戶側(cè)儲(chǔ)能電站所需設(shè)備內(nèi)部自主配套率99%以上。公司項(xiàng)目中標(biāo)成果亮眼，全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨第六名，公司緊抓海外儲(chǔ)能需求上升契機(jī)，積極布局海外電力儲(chǔ)能市場。公司深耕通信儲(chǔ)能領(lǐng)域，與中國移動(dòng)、中國鐵塔等代表性客戶深度合作。在氫能領(lǐng)域，公司利用本土化優(yōu)勢深度布局，積極推進(jìn)加氫、制氫設(shè)備產(chǎn)業(yè)化。
◆電力傳輸板塊：公司具備輸配電一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，積極參與特高壓電網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)。2023年，普通導(dǎo)線、特種導(dǎo)線、OPGW、ADSS等主營拳頭產(chǎn)品在全國市場份額保持第一。公司加碼技術(shù)研發(fā)，豐富產(chǎn)品矩陣，瞄準(zhǔn)特高壓、中高壓電網(wǎng)產(chǎn)品向高端化、配網(wǎng)產(chǎn)品向智能化的目標(biāo)發(fā)展，服務(wù)我國電網(wǎng)數(shù)字化、智能化建設(shè)。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤分別為36.10/43.14/49.17億元，EPS分別為1.06/1.26/1.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.35/12.01/10.54倍?？紤]到公司作為海纜及光纖光纜行業(yè)頭部企業(yè)，目前已形成光通信、智能電網(wǎng)、新能源、海洋裝備、新材料等多元化產(chǎn)業(yè)格局，光通信及電網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，海洋及新能源業(yè)務(wù)快速增長，未來隨著海風(fēng)項(xiàng)目順利開展，持續(xù)拓展海外市場及深遠(yuǎn)海業(yè)務(wù)，公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長，因此首次覆蓋給予其“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；行
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