| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 7108KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉牧野 |
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◆存儲(chǔ)起家逐步拓展至MCU、傳感器，國內(nèi)利基存儲(chǔ)+MCU龍頭。
2005年4月公司前身北京芯技佳易微電子科技有限公司設(shè)立,2010年公司更名為北京兆易創(chuàng)新科技有限公司，2012年兆易有限整體變更為股份公司，2016年8月公司在上交所主板上市。多賽道多產(chǎn)品線組合布局，助力公司經(jīng)營穿越周期。公司目前主要產(chǎn)品線包括存儲(chǔ)器、微控制器和傳感器產(chǎn)品等，多產(chǎn)品線賽道布局，可以形成不同業(yè)務(wù)爬坡期、爆發(fā)期交替疊加，助力公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營。根據(jù)公司公告,在存儲(chǔ)器產(chǎn)品領(lǐng)域，公司是全球排名第一的無晶圓廠Flash供應(yīng)商，2023年Serial NORFlash市占率排名進(jìn)- -步提升至全球第二位;在MCU產(chǎn)品領(lǐng)域,根據(jù)Omdia,2022年度公司市場排名提升至全球第7位，是中國品牌排名第一-的32位Arm8通用型MCU供應(yīng)商，也是中國排名第- -的MCU供應(yīng)商;同時(shí)，公司也是中國排名第二的指紋傳感器供應(yīng)商。
◆利基存儲(chǔ)價(jià)格隨主流產(chǎn)品回升,公司盈利能力逐步修復(fù)。
存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格自2023年8月下旬陸續(xù)開始漲價(jià),主要系原廠積極減產(chǎn)的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疊加電子消費(fèi)旺季備貨需求回暖，AI驅(qū)動(dòng)的高端存儲(chǔ)需求持續(xù)旺盛。由于利基型存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與主流存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng),隨著存儲(chǔ)行業(yè)進(jìn)入價(jià)格上漲周期,目前主流存儲(chǔ)價(jià)格回升也將外溢到利基DRAM和SLCNAND。2023年下半年主流DRAM及NAND已經(jīng)有較大幅度的漲價(jià)，經(jīng)過1-2個(gè)季度的傳導(dǎo)，在2024年第一-季度利基DRAM價(jià)格已經(jīng)實(shí)現(xiàn)溫和上漲，SLCNAND需求回暖和價(jià)格上漲比利基DRAM約滯后一個(gè)季度,未來價(jià)格也有望溫和上漲。近期市場行情回暖,產(chǎn)品毛利率有所提升,公司部分虧損的產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)扭虧。
◆存儲(chǔ)巨頭產(chǎn)能擠兌逐步退出DDR3市場，公司有望充分受益搶占市場份額。
公司積極切入DRAM存儲(chǔ)器利基市場(消費(fèi)、工控等),并已推出DDR4、DDR3L等產(chǎn)品，在消費(fèi)電子(包括機(jī)頂盒、電視、智能家居等)、工業(yè)、網(wǎng)絡(luò)通信等領(lǐng)域取得較好的營收，并持續(xù)推進(jìn)規(guī)劃中的其他自研產(chǎn)品。到2023年底，DDR34Gb、2Gb產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，將在2024年實(shí)現(xiàn)批量出貨并貢獻(xiàn)營收。2024年,公司還會(huì)推出DDR48Gb產(chǎn)品，在利基市場品類初具規(guī)模，覆蓋大部分利基市場應(yīng)用。后續(xù)公司會(huì)繼續(xù)研發(fā)LPDDR4產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到2025年，公司DRAM產(chǎn)品能覆蓋主要利基市場需求，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)。由于SK海力土、美光、三星三家原廠重點(diǎn)發(fā)力HBM、DDR5等高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)能供應(yīng)，正在逐步退出利基產(chǎn)品DDR3市場以騰出設(shè)備與產(chǎn)能，公司有望搶占更多的市場份額，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，并在本輪量價(jià)齊升的行情下實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。
◆國內(nèi)32位MCU領(lǐng)軍企業(yè)，修煉內(nèi)功行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
兆易創(chuàng)新不斷演進(jìn)“MCU百貨商店”的定位與內(nèi)涵,公司GD32 MCU產(chǎn)品已成功量產(chǎn)46個(gè)產(chǎn)品系列、超過600款MCU產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)對通用型、低成本、高性能、低功耗、無線連接等主流應(yīng)用市場的全覆蓋。海外先進(jìn)廠商具有先發(fā)優(yōu)勢，全球排名第一、第二的國際廠商擁有幾千個(gè)料號,公司在產(chǎn)品豐富度上還存在差距。MCU目前尚處于行業(yè)低谷期，公司修煉內(nèi)功,積極開發(fā)新產(chǎn)品,不斷進(jìn)行新品的客戶導(dǎo)入,已經(jīng)有部分新產(chǎn)品在貢獻(xiàn)營收和業(yè)績。MCU市場規(guī)模較大，目前公司的全球市占率僅1%6-2%，仍有廣闊的成長空間。
◆堅(jiān)定汽車戰(zhàn)略,重點(diǎn)發(fā)力車規(guī)級市場。
在汽車應(yīng)用.上，公司SPINORFlash車規(guī)級產(chǎn)品2Mb~2Gb容量已全線鋪齊，公司38nm SLCNANDFlash車規(guī)級產(chǎn)品容量覆蓋1Gb~4Gb,搭配車規(guī)級SPINORFlash,為進(jìn)入車用市場提供更多機(jī)會(huì)。公司車規(guī)級GD25/55 SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已廣泛運(yùn)用在如智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、新能源電動(dòng)車大小三電系統(tǒng)等,并且全球累計(jì)出貨量已超過1億顆。2023年,公司車規(guī)級SPINORFlash在汽車底盤懸架系統(tǒng)等安全性要求較高的場景中穩(wěn)定運(yùn)行，標(biāo)志著公司車規(guī)級SPINORFlash的可靠性得到了進(jìn)一步驗(yàn)證。公司的車規(guī)MCU產(chǎn)品，目前已成功與國內(nèi)頭部Tier 1平臺合作開發(fā)產(chǎn)品，如埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監(jiān)測系統(tǒng)，并同時(shí)已與多家國際頭部公司開展合作。
◆投資建議:我們預(yù)測20242026年?duì)I收為73.34/90.45/104.67億元，歸母凈利潤為10.21/15.04/19.40億元,對應(yīng)EPS 1.53/2.26/2.91元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為62/42/32倍，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、吸引人才與保持創(chuàng)新能力的風(fēng)險(xiǎn)等。
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