>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：為何PPI好轉(zhuǎn)背景下企業(yè)利潤(rùn)增速回踩-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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5月企業(yè)營(yíng)收情況表現(xiàn)正常。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.9%，環(huán)比加快0.3個(gè)點(diǎn)；連續(xù)第2個(gè)月環(huán)比改善。5月?tīng)I(yíng)收單月同比增長(zhǎng)3.8%，3月、4月分別為-1.2%、3.3%，同樣連續(xù)2個(gè)月環(huán)比修復(fù)。
1-5月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.9%，高于前值的2.6%。
從當(dāng)月看，5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.8%1；1-2月?tīng)I(yíng)收為同比增長(zhǎng)4.5%，3月和4月同比分別為-1.2%、3.3%2。
從三大類(lèi)別看，1-5月采掘、制造、公用事業(yè)營(yíng)收同比分別為-5.6%、3.2%和4.8%，采礦和制造業(yè)營(yíng)收同比增速分別加快1.3和0.3個(gè)點(diǎn)，公用事業(yè)營(yíng)收增速環(huán)比放緩0.5個(gè)點(diǎn)。
但企業(yè)盈利增速出現(xiàn)回調(diào)。5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.7%，較4月4.0%的同比增速有所回踩，與營(yíng)收趨勢(shì)出現(xiàn)背離。就今年年內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，5月增速僅好于3月（-3.5%）。從兩年復(fù)合增速略高于4月來(lái)看，基數(shù)可能存在一定影響，但應(yīng)不是主要原因，從同期BCI指數(shù)來(lái)看，企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)也出現(xiàn)較明顯回落。
1-5月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.4%，低于前值的4.3%。
當(dāng)月同比看，5月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.7%，1-2月、3月、4月同比分別為10.2%、-3.5%、4.0%。
從當(dāng)月同比的兩年復(fù)合增速看，1-2月、3月、4月和5月復(fù)合增速分別為-7.8%、-11.7%、-7.8%、-6.2%。
從季度趨勢(shì)看，2023年1-4季度同比分別為-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%3；2024年一季度同比增長(zhǎng)4.3%。5月BCI企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)48.99，低于前值的51.08，為年內(nèi)低點(diǎn)。
為何在PPI回升的情況下利潤(rùn)增速反而回踩？5月工增和PPI兩大影響因素一上一下，大致對(duì)沖，支撐營(yíng)收增速穩(wěn)中有升；利潤(rùn)率則表現(xiàn)偏弱，拖累了盈利表現(xiàn)。什么拖累了利潤(rùn)率？一是成本端壓力有所上行，或與漲價(jià)集中在偏上游行業(yè)有關(guān)，5月PPI環(huán)比上行幅度較大的行業(yè)包括煤炭、有色采選、石油煉焦、黑色冶煉、有色冶煉等；二是投資收益影響，統(tǒng)計(jì)局指出存在“投資收益增速回落等短期影響”，我們理解或與同期禁止手工貼息、防止空轉(zhuǎn)有關(guān)
從“量、價(jià)”兩大影響因素看，5月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，低于前值的6.7%；PPI同比-1.4%，好于前值的-2.5%。
利潤(rùn)率方面，1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率為5.19%，同比提高0.02個(gè)點(diǎn)；2-4月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率同比分別提高0.24、0.09、0.08個(gè)點(diǎn)。
1-5月，每百元營(yíng)收中成本為85.37元，同比增加0.06元；2-4月同比分別增加0.11元、0.16元、0.14元。
1-5月，每百元營(yíng)收中費(fèi)用為8.38元，同比增加0.04元；2-4月為同比分別減少0.01元、0.07元、0.02元。
受投資收益增速回落等短期因素影響，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速比1-4月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，但從營(yíng)業(yè)收入扣減營(yíng)業(yè)成本計(jì)算的毛利潤(rùn)角度看，1-5月份企業(yè)毛利潤(rùn)增速比1-4月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月加快。4
行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)繼續(xù)分化。（1）領(lǐng)先的是公用事業(yè)（電力、供水）、交通運(yùn)輸類(lèi)設(shè)備制造（交運(yùn)設(shè)備、汽車(chē)）、部分工業(yè)中間品（橡塑、造紙）、文教體娛用品行業(yè)，利潤(rùn)累計(jì)增速及兩年復(fù)合增速均好于其他行業(yè)；（2）計(jì)算機(jī)通信電子、部分消費(fèi)品及其上游行業(yè)（農(nóng)副食品、食品、化纖、紡織、家具、印刷）和部分采掘原材料行業(yè)（黑色采選、有色冶煉）、廢棄資源利用等，絕對(duì)增速較高但兩年復(fù)合增速低，即包含低基數(shù)影響；（3）煤炭、石油煉焦、化工、非金屬礦、專(zhuān)用設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表利潤(rùn)年內(nèi)累計(jì)同比為負(fù)。其中多數(shù)行業(yè)的利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)源于行業(yè)價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)，其中包括需求不足的行業(yè)（化工、非金屬礦等）和供給過(guò)快的行業(yè)（電氣機(jī)械等）兩種情況。
1-5月，采礦、制造、公用事業(yè)利潤(rùn)同比分別為-16.2%、6.3%和29.5%，采礦業(yè)利潤(rùn)回升2.4個(gè)點(diǎn)，制造和公用事業(yè)利潤(rùn)增速回落1.7和7.4個(gè)點(diǎn)。
細(xì)分行業(yè)1-5月利潤(rùn)增速來(lái)看，黑色采選（1-5月利潤(rùn)同比64.5%，下同）、開(kāi)采輔助（675%）、農(nóng)副食品（17.1%）、食品（12.4%）、紡織（23.2%）、家具（18.5%）、造紙（147.3%）、印刷（23.1%）、文教體娛用品（31.8%）、化纖（169.3%）、橡塑（18.6%）、有色冶煉（80.6%）、金屬制品（11%）、汽車(chē)（17.9%）、交運(yùn)設(shè)備（36.3%）、計(jì)算機(jī)通信電子（56.8%）、廢棄資源利用（12.5%）、電熱供應(yīng)（35%）、供水（20%）利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
以?xún)赡陱?fù)合增速看，增速領(lǐng)先的行業(yè)包括電熱供應(yīng)（1-5月利潤(rùn)同比兩年復(fù)合40.3%，下同）、交運(yùn)設(shè)備（35.9%）、汽車(chē)（21.1%）、供水（16.2%）、通用設(shè)備（12.1%）、電氣機(jī)械（10.2%）、文教體娛用品（9.9%）、橡塑（10.7%）、造紙（8.5%）、飲料茶酒（10.2%）。
1-5月利潤(rùn)增速同比為負(fù)的行業(yè)包括煤炭開(kāi)采（-31.8%）、非金屬礦采選（-5.6%）、石油煉焦（-177.7%）、化工（-2.7%）、非金屬礦制品（-52.9%）、專(zhuān)用設(shè)備（-8.8%）、電氣機(jī)械（-6.0%）、儀器儀表（-1.8%）；化工行業(yè)利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，廢棄資源利用、燃?xì)庑袠I(yè)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
邊際變化方面，（1）有色系（采選和冶煉）、金屬制品、廢棄資源利用、燃?xì)庑袠I(yè)利潤(rùn)絕對(duì)增速和兩年復(fù)合增速均環(huán)比改
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